Kommunal Obligationer Oskadad

Kommunernas obligationsmarknad uppstod oskadd från turbulens på finansmarknaderna de senaste två veckorna. Trots en återgång på aktiemarknaden och gyrating Treasuries var kommunala obligationspriser och avkastningar relativt stabila. Sedan början av maj fluktuerade den 10-åriga statsskulden mellan ett utbyte på 3,39% och 3,68%. Det genomsnittliga AAA-nominella 10-åriga kommunala avkastningen hölls i ett smalt 3,14% till 3,20% -intervall, enligt Moody's. Den stadiga utvecklingen har också utvidgats till den kommunala högavkastningsmarknaden, som överträffade högkvalitativa kommunala obligationer månatligt till och med 17 maj 2010, mätt av Barclays Municipal Bond Index och Barclays Municipal High Yield Index. Utvecklingen av kommunala högavkastningsobligationer står i stark kontrast till den skattepliktiga högavkastningsmarknaden, vilket underperformerade statsobligationer, särskilt i maj. Två faktorer förklarar varför de kommunala obligationspriserna var stabila under den senaste tidens marknadsbrist:

• Den kommunala marknaden drabbades av egen återhämtning från mitten av mars till början av april. Skattesäsongen är en traditionellt svår period för kommunala investerare eftersom investerare säljer obligationer för att betala skatt. En ökning av obligationsutbudet från nyemission och investerarförsäljning orsakade högkvalitativa obligationspriser att minska. När 15 april gick och levereras moderellt väsentligt återföll den kommunala marknaden. En hanterbar ny utgivningskalender för att börja maj tillsammans med fortsatt stark efterfrågan på skattefri inkomst bidrog till att hålla den kommunala marknaden stabil.

• Moody's och Fitch rekalibrerade sina kommunala obligationsvärden. Medan vi skulle betrakta betygsrekalibreringen som resulterade i att tusentals kommunala obligationer hade sina betyg omkalibrerade en till tre gånger högre än en sekundärfaktor, ökade det ändå tillgångsklassens attraktivitet till ett bredare utbud av högkvalitativa obligationsinvesterare. Utmaningar i horisonten kan dock förändra den lyckliga kommunala obligationsmarknadsmiljön. 30 juni är budgetårets slut för de flesta stater och det betyder att budgetsäsongen ligger precis runt hörnet. Processen att balansera budgetar kommer sannolikt att åtföljas av politisk krusning. Kommunala kreditproblem ligger kvar i spetsen för nyhetsrubrikerna och eventuella försening att få budgetar balanserade eller ökad politisk retorik kan bara tjäna till att öka negativa rubriker. En eskalering av kreditrisker kan undergräva investerarnas förtroende och leda till svagare priser och högre avkastning.

Förfallande Obligationer på vägen

Juni är också en av de största månaderna för förfallna obligationer och markerar början av inlösenperioden juni-juli. Nyemission ökar typiskt eftersom kommunerna rullar över majoriteten av förfallna obligationer. Juli har vanligtvis varit en av de bättre månaderna för kommunernas obligationsprestanda, eftersom utbudet minskar och investerare aktivt satsar in pengar från förfallna obligationsräntor. Den första halvan av juni har dock ofta sett svaghet, eftersom marknadsaktörerna bedömer huruvida investerarintresset är tillräckligt för att matcha den nya obligationsutbudet och mätning av rätt tid att återinvestera.

Budgetprocessen och inledningen av inlösenperioden juni-juli skulle kunna kombineras för ett enstaka slag för att sänka kommunala obligationspriser. På den positiva sidan har nettoförsäljningen i statsskulden i kombination med relativt oförändrade högkvalitativa kommunala obligationsräntor förbättrat de kommunala värderingarna i förhållande till Treasuries. De högre kommunala avkastningarna är i procent av skattemyndigheterna, desto mer attraktivt värderade kommuner är i förhållande till statskassorna och vice versa. Vi tror att de billigare värderingarna, om inte omedelbart omvända, skulle fungera som en buffert till någon kommunal svaghet på marknaden.

Vi skulle se svaghet som ett tillfälle att överväga exponering för kommunal skuld, eftersom vi är fortsatt gynnsamma på de långsiktiga utsikterna för kommunalobligationsmarknaden. Först och främst kommer skattesatserna att öka i slutet av 2010, vilket hindrar någon åtgärd i Washington, där den övre marginalkvoten stiger till 39,6% från 35%. Detta medför att attraktiviteten för skattebefriad inkomst ökar. För det andra är det gynnsamma utbud och efterfrågan fortfarande i kraft, eftersom Build America Bond (BAB) -programmet fortsätter att sippra bort emissionen från den traditionella skattefria marknaden och till den skattepliktiga marknaden. I slutet av april var den aktuella traditionella skattefria utfärdandet 20% lägre jämfört med samma period 2009.

Hur fruktansvärt är du?

Sist men inte minst anser vi att kommunala kreditkvalitetsskador är mycket överdrivna. Budgetdiskussioner kan ge upphov till bekymmer om standardrisker om budgetar ska bli försenade eller politiker ökar risken för konkurs i ett försök att svänga åsikter. Investerare bör vara tacksamma att 49 stater, till skillnad från länder, måste balansera budgetar varje år, vilket minskar risken för att budgetunderskott växer utom kontroll, som i Grekland. Ta i Kalifornien, till exempel, affischbarnet för statsbudgetproblem, vars underskott på 18 miljarder dollar under de kommande två åren är bara en procent av statens bruttonationalprodukt (BNP - en mått på ekonomisk produktion). Kontrast till Grekland, som har ett budgetunderskott på 13% i förhållande till BNP. Dessutom utgjorde Kaliforniens utestående skuld cirka 4% av statens BNP jämfört med Greklands nuvarande BNP-andel på 115%, vilket förväntas öka till ungefär 145% av BNP.

Vi tror att budgetprocessen kommer att resultera i tuffa beslut och smärtsamma nedskärningar till tjänster, men inte standardvärden. Vi skulle se någon svaghet som ett tillfälle att överväga högkvalitativ allmän skyldighet (GO-tax supported) och väsentliga serviceintäkter obligationer.Standardvärdena har varit mycket sällsynta inom dessa sektorer och vi tror att det kommer att fortsätta att vara fallet.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger, är beroende av tillgänglighet och prisförändringar.
• Internationell och tillväxtmarknadsinvestering innebär speciella risker som valutafluktuationer och politisk instabilitet och kanske inte är lämpliga för alla investerare.
• Kommunala Obligationer är föremål för tillgänglighet, pris och marknads- och ränterisk säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska som räntehöjning. Ränteintäkter kan vara föremål för alternativ minimiskatt. Federalt skattefri men annan statlig och lokal beskattad kan ansöka.
• Barclays Municipal Bond Index är ett marknadsvärde-vägt index för kommunala obligationer med investeringsklass med löptider på minst ett år. Samtliga index är ej hanterade och inkluderar återinvesterade utdelningar. Man kan inte investera direkt i ett index. Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat.
• Barclays Capital High Yield Municipal Bond Index är ett obestämt index bestående av obligationer som är icke-investeringsklass, obestämd eller rankad under Ba1 av Moody's Investors Service med en återstående löptid på minst ett år.
• Utgivningen av Build America Bonds (BAB) började i april 2009. De godkändes av ARRA: s ekonomiska stimulans 2009 och kan utfärdas för kvalificerade infrastrukturprojekt. De är skattepliktiga kommunala obligationer och betraktas som en kategori av obligationer.