Teflon Bond

I maj klarade marknaden oro som gripit och drog skattskyldiga högavkastningsobligationer till en av sina värsta månadsföreställningar på rekord, enligt Barclays data, inte hållit sig till kommunala högavkastningsobligationer. Verkligen immun mot den volatila handeln som uppstod i den skattepliktiga högavkastningsmarknaden, gav de skattefria högavkastningsobligationerna en positiv totalavkastning på alla utom fyra dagar under maj enligt Barclays indexdata. Den här trenden har fortsatt hittills i juni med lägre nominella kommunala obligationer som överträffar sina skattepliktiga motsvarigheter. Kommunala högavkastningsobligationer är de mest framgångsrika obligationssektorerna från år till år. På dagens finansmarknader där lägre ratingobligationer av alla slag tenderar att gå i samförstånd med marknadskriget är skillnaden mellan kommunala och skattepliktiga högavkastningsobligationer särskilt anmärkningsvärt. Tre faktorer bidrar till att förklara fasthålligheten hos kommunala högavkastningsobligationer medan deras skattepliktiga kusiner blev offer för volatiliteten på marknaden.

• En gynnsam balans mellan utbud och efterfrågan. Som vi tidigare skrivit har hela marknaden för kommunalobligationer, inte bara obligationer som är värderade under investeringsklass, gynnats av en gynnsam balans mellan utbud och efterfrågan. Build America Bond (BAB) -programmet har sippat bort nyemission som normalt skulle ha sitt ursprung i den traditionella skattefria marknaden. I slutet av maj är den aktuella traditionella skattebefriade kommunala emissionen nästan 20 procent lägre jämfört med samma period 2009 och ligger i takt till slutet 2010 på lägsta nivå på sju år. Leveranserna sjunker strax innan de högsta skattesatserna ökar och sannolikt sporrar ytterligare efterfrågan på kommunala obligationer. Medan BAB-programmet har en större direkt inverkan på högkvalificerade kommuner har det bidragit till att sänka de övergripande högkvalitativa kommunala avkastningarna och tvingade inkomstsökande investerare till den skattefria högavkastningsmarknaden.

• Kommunala högavkastningsobligationer försvinner normalt förbättringen av den skattepliktiga högavkastningsmarknaden. Efter lågkonjunkturen 2001-2002 och
  De efterföljande företagsbedrägeriernas skandaler återföll den skattepliktiga höga obligationsmarknaden före den skattefria marknaden med hög avkastning. Den genomsnittliga avkastningsfördelen eller spridningen av högbärande kommunala obligationer i förhållande till de AAA-nominella kommunala obligationerna uppstod väl efter toppen i High-Yield
  Obligationsspridningar (till jämförbara statsskatter) i början av 2000-talet. En del av detta beror på hur lågkonjunkturen påverkar kommunala budgetar.
  Skatteintäkterna minskar först under året efter en lågkonjunktur och leder till budgetnedskärningar för de närmaste en till tre år beroende på svårighetsgraden. Medan höjningen av den finansiella marknadspaniken inträffade under hösten 2008 förväntas kommunala budgetbrister fortsätta under nästa år. Detta bidrar till att förklara varför den skattepliktiga högavkastningsmarknaden förbättrades snabbare, vilket framgår av den kraftigare minskningen av avkastningspreparat i förhållande till de kommunala högavkastningsobligationerna, trots att båda marknaderna bottnar på ungefär samma tidpunkt.

• Bättre värderingar. I samband med ovanstående punkter är Municipal High-yield Bond-värderingar mer attraktiva i förhållande till skattepliktiga högavkastningsobligationer. Utbytet på 6,8% av Barclays Municipal High Yield Index per den 8 juni 2010 översätter till ett skatteskatt motsvarande 10,5% för en investerare i toppskatten på 35%, över 9,4% avkastningen på den beskattningsbara Barclays High-yield Bond Index. Dessutom ligger det genomsnittliga utbytet på 6,8 procent på högbärande kommunala obligationer i linje med det historiska genomsnittet, medan den genomsnittliga avkastningen på skattepliktiga högavkastningsobligationer höjs med 9,4 procent under det långsiktiga genomsnittet på 10,8 procent.

Obligationerna kommer att förfalla

Juni juni presenterar några utmaningar för kommunala högavkastningsobligationer som kan spricka skölden kring sektorn. För det första är juni månad en av de största månaderna av obligationslösning på den kommunala marknaden. Historiskt sett har de första två veckorna i juni ofta sett kommunal obligationssvaghet när investerare sitter i sidled och bedömer graden av nyemission som kan komma att kommunerna återköpa eller rulla över, förfallna skulder. En ökning av nyemission som inte uppfyller tillräcklig efterfrågan på investerare kan sänka obligationsvärderingen av obligationer. Detta fenomen förekommer främst bland högre ratingobligationer, men svagheten i högklassiga obligationspriser skulle sannolikt återhämta sig i High-yield Municipal Bonds.

För det andra utgör slutet av juni slutet på räkenskapsåret för de flesta stater och budgetbalanseringen kan öka negativa rubriker. De flesta statsbudgetar förblir undertryckta och politiker från båda parter kommer sannolikt att citera de allvarliga konsekvenserna av att skära, eller inte skära, tjänster och höja avgifter och skatter. Medan kommunala budgetar verkligen har varit i nyheterna, kan rubrikerna nå en feverpitch och kommunala kreditkvalitetsskador kan eskalera. Någon nervositet som beror på budgetnyheter kan väga på kommunala högavkastningsobligationspriser.

Gynnsamma för kommunala obligationer

På längre sikt är vi dock fortsatt gynnsamma för kommunala högavkastningsobligationer och fortsätter att hitta dem attraktiva. Medan standardvärden kommer troligen
öka, tror vi att de kommer att förbli koncentrerade i de mest spekulativa kommunala obligationerna - icke-nominella bostadsrelaterade frågor som skulle återbetalas med avgifter som bedömts av villiga husägare. Många av dessa projekt slutfördes aldrig och obligationer har därefter misslyckats. Vi tror att en aktiv investeringschef kan siktas genom högavkastningsmarknaden och hitta attraktiva möjligheter.Den genomsnittliga avkastningen på AAA-nominella kommunala obligationer ligger långt över det historiska genomsnittet, vilket är 2,4% och genomsnittlig avkastning på 6,8% kommer att bidra till att ge en kudde när räntorna så småningom ökar. Vidare tillkännagav Rockefellers institut för statligt och lokalt finanser att de offentliga intäkterna totalt sett ökade under första kvartalet 2010 för första gången 2010 för första gången sedan tredje kvartalet 2008. Medan många stater fortfarande drabbats av intäkter minskar vi visa data som ett tecken på att kommunal kreditkvalitet är i bottenprocessen. Slutligen kan utsikterna till högre skattesatser i början av 2011 ge ytterligare hiss.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger, är beroende av tillgänglighet och prisförändringar.
• Internationell och tillväxtmarknadsinvestering innebär speciella risker som valutafluktuationer och politisk instabilitet och kanske inte är lämpliga för alla investerare.
• Högavkastning / skräpobligationer är inte värdepapper av värdepappersklass, medför stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare.
• Barclays Capital High Yield Municipal Bond Index är ett obestämd index bestående av obligationer som är noninvestment grade, unrated eller rated under Ba1 av Moody's Investors Service med en återstående löptid på minst ett år.
• Kommunala obligationer är beroende av tillgänglighet, pris och marknads- och ränterisk säljs före förfallodagen.
• Obligationsvärdena kommer att minska som räntehöjning. Ränteintäkter kan vara föremål för alternativ minimiskatt.
• Federalt skattefri men annan statlig och lokal beskattad kan ansöka.
• Denna information är inte avsedd att ersätta särskilda individuella skatte-, juridiska eller investeringsplaneringsråd. Vi föreslår att du diskuterar dina specifika skattefrågor med en kvalificerad skatterådgivare.
• Utgivningen av Build America Bonds (BAB) började i april 2009. De godkändes av ARRA: s ekonomiska stimulans 2009 och kan utfärdas för kvalificerade infrastrukturprojekt. De är skattepliktiga kommunala obligationer och betraktas som en kategori av obligationer. AAA-nominerade obligationer mäts av Moodys.