Är körningen i högavkastningsobligationer över?

Högavkastningsobligationer har överträffat igen i oktober och tillfört till imponerande årliga vinster, mätt av Barclays High Yield Bond Index. Styrkan på marknaden har lett till att rekordprestanda och ögonblickande totalavkastning ger upphov till investerare att logiskt fråga, "Är det över?" Vi tror inte att det är över eftersom värderingar fortfarande ser attraktiva ut och grundläggande data fortsätter att förbättras. Uppgifter om förmodligen den viktigaste faktorn, standard, föreslår att den gynnsamma bakgrunden kommer att fortsätta för högavkastningsmarknaden.

Vid bedömning av marknaden för hög avkastning är standarddata den viktigaste grundläggande drivkraften. Både de viktigaste kreditvärderingsinstituten, Moody's och S & P, spåra standardvärden bland företag som rankas under investeringsklass och publicerar sina fonder varje månad. De spårar inte bara nuvarande och tidigare standard men varje företag rapporterar sina förväntningar på framtida standardvärden. Medan standardvärdena är hög nu, 12% enligt Moodys, är det en löpande summa under de senaste 12 månaderna och därför en bakåtriktad åtgärd. Även inom denna bakåtriktade åtgärd finns det anledning till optimism som antalet
Företag som försämrades sjönk till 50 under tredje kvartalet, från 83 under andra kvartalet och 89 under första kvartalet.

Kreditvärderingsinstituten publicerar dock standardprognoser och dessa är av större betydelse för framåtblickande marknader. S & P-prognosen förra veckans standard skulle sjunka till 6,9% senast september 2010, en kraftig minskning jämfört med deras tidigare förväntningar på 13,9%. Nyheten gav marknaden med hög avkastning en hiss. S & P's prognos är nu mer i linje med Moody's, som redan hade förutspått en sänkning av standardsatsen till 4,5% senast september 2010. S & P-prognosen ligger i linje med andra Wall Street-analytiker som kräver en nedgång i standardvärdena till 4,5% till 5,5% under de kommande 9-12 månaderna.

Standard Varning

Standardräntan är kanske den viktigaste föraren för högavkastningsobligationsvärderingar, varför dess betydelse. Högre standard kommer att få investerare att kräva ett lägre pris / högre avkastning för att kompensera för förluster. Ju högre förväntan på standardvärden är de billigare (eller lägre) högavkastningsobligationerna prissatta och vice versa. Historiskt sett är den genomsnittliga högavkastningsobligationsfördelen över Treasuries, eller spread, högt korrelerad med standardvärdet.

Med tanke på det snäva förhållandet, fortsätter en fortsatt nedgång i standardkursen väl för högavkastningsmarknaden och föreslår att det fortfarande finns utrymme för ytterligare avkastningsspridning. Om standardvärdena till exempel sjunker till 4,5% till 6,0%, kan utdelningsräntorna komma till 6,0% till 6,5%, baserat på det historiska sambandet mellan standardvärden och avkastningsskiktet, från en nuvarande nivå på 7,7%. Utsikterna till ytterligare avkastningspraxis är särskilt viktig med tanke på den förbättring som redan har skett i andra segment på obligationsmarknaden. Med andra ord ger ytterligare nedgångar i standardräntan en svängvind för högavkastningsobligationer och bidrar till att generera ytterligare avkastning.

Marknaden med hög avkastning erbjuder också högre avkastning, något som blir allt viktigare. Avkastningen på statsobligationer och hypotekslån (MBS) är vid eller nära historiska nedgångar. Investeringsgraden av företagsobligationsräntorna ligger på sina lägsta nivåer under de senaste fyra åren. Eftersom förbättringstakten för många räntebranscher sänks kommer ränteintäkterna att spela en mycket större roll i körprestanda framöver. Den genomsnittliga avkastningen på högavkastningsobligationer är 10,0%, något under det långsiktiga genomsnittet på 11%, men långt över 2004 låg på 6,7%.

Utbytena är attraktiva

Det attraktiva avkastningen borde fortsätta att locka efterfrågan från investerare. Den genomsnittliga högavkastningsobligationen har fortfarande en stor avkastningsfördel för penningmarknadsinvesteringar. Nuvarande avkastningsfördel är nere men över 2002-toppen, vilket var en annan lämplig tid att köpa hög avkastning. Sektorn har gynnat investerare som byter ut pengar och med över 3 biljoner dollar som fortfarande sitter i penningmarknadsinstrument, kommer sannolikt att fortsätta att göra det. Även om vi är fortsatt gynnsamma på marknaden för hög avkastning finns det fortfarande risker att överväga. År till år har nyemissioner uppgått till 133 miljarder dollar, mer än dubbelt så stor som 2008, 53 miljarder dollar enligt Bloomberg. En väl fungerande nyemissionsmarknad har varit en nyckelfaktor för att driva standardkursen lägre. Många företag har kunnat refinansiera skuldförpliktelser och lägre räntekostnader eller omstrukturera kortfristiga löptider. Om nyemissionsmarknaden faller och företagen inte kan utfärda ny skuld eller refinansiera befintlig skuld, skulle standardrisken öka. En Dubbeldip, lågkonjunkturen skulle också vara en risk men vi förväntar oss att ekonomin fortsätter att expandera i en blygsam takt. Ekonomisk tillväxt, även i en blygsam takt, bör ge ett gynnsamt
bakgrund för högutgivande emittenter.

Avsaknad av en kraftig nedgång i den ekonomiska aktiviteten (som vi inte förväntar oss) eller en snabb återgång i förväntningar om förväntningar, vi förväntar oss att fortsätta hålla högavkastningsobligationer långt fram till 2010. Skulle ge avkastningen upp till en nivå som helt återspeglar nedgången i de standardvärden vi skulle överväga att lämna marknaden med hög avkastning. Alternativt om högkvalitativa obligationsräntor steg väsentligt för att ge attraktiva avkastningsmöjligheter kan vi också överväga att byta ut högavkastningsobligationer. Vi förväntar oss inte något villkor men det är de skyltar vi tittar på.

Så medan högavkastningsmarknaden har haft en imponerande löptid under 2009, tror vi att fundamenten överväger risker och bode väl för ytterligare positiv avkastning.För att vara säker bör 2009 totalavkastning ses i samband med en extremt deprimerad 2008. Vi tror att huvuddelen av vinsterna ligger bakom oss och de nu högre värderingarna tyder på att prestandan ska sakta.

Vi ser fortfarande sektorn som den mest attraktiva i ränteintäkterna. I en värld med lägre avkastning och högre värderingar erbjuder högavkastningsobligationer fortfarande attraktiva värderingar och avkastningar. Körningen är inte över för högavkastningsobligationer.

VIKTIGA UPPGIFTER

• Denna rapport utarbetades av LPL Financial. De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller betalning av ränta och ränta i tid och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fastställt huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det annonserade avkastningen.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar.
• Högavkastning / skräpobligationer är inte värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare.