Vilken mur av oro?

Det gamla ordspråket att marknaden klättrar en mur av oro är förankrad i historiska bevis. Historien visar oss att det rådande klimatet under kraftiga rallyer är oftast en där förhållandena fortfarande är negativa och majoriteten av investerarna är baisse och pessimistiska. Aktie- och företagsobligationsmarknaderna har klättrat en mur av oro sedan början av mars.

På fredagen rapporterade presidiet för arbetsstatistik att USA förlorade ett antal 247 000 jobb under juli månad och registrerade en arbetslöshet på 9,4%. Aktiemarknaden, mätt med S & P 500-indexet, reste sig med 1% till en ny höga för året vilket ger rallytalen till en 50% vinst sedan den låga den 9 mars. Sysselsättningsrapporten var den bästa läsningen av arbetsförluster sedan tidigare Lehman Brothers misslyckades i september förra året - händelsen som föll toppen av finanskrisen.

Välkomna nyheter

Visst var nyheterna ett välkommet tecken på förbättring. Emellertid är företags- och högavkastningsobligationer redan tillbaka till pre-Lehman-nivåerna. Signaleringen av mycket av återhämtningen som uppenbaras i fredagens data har redan blivit prissatt. När en återhämtning har blivit fullt prissatt, finns det ingen anledning att oroa sig för marknader att klättra. Vi är inte där än, men vi kan komma nära.

Efter en längre period när bearishness segrade, återspeglar amerikanska föreningen för enskilda investerare en förändring i känslan under de senaste två veckorna, med fler investerare nu bullish än bearish. En miljö där många investerare förblir baisse och ännu inte har köpt till den förbättrade bakgrunden är en viktig ingrediens för att klättra väggen av oro. Anger undersökningen att investerare har blivit för positiva? Inte än. Även om tjurarna överstiger björnarna med den bredaste marginalen över ett år, fortsätter spridningen mellan tjurar och björnar att vara mindre än det var i slutet av börserna under de senaste åren. Vändningen i känslan har varit anmärkningsvärd. Investerare har gått från prissättning i en depression till en typisk recession till en återhämtning på bara fem månader. Muren av oro som tycktes oöverstiglig för de flesta i mars har förvandlats till en trappa till himlen. De nästa stegen kan dock leda till att inflationen återkommer. För mycket goda nyheter om ekonomin och förhållandena på kreditmarknaderna kan visa sig vara dåliga nyheter, eftersom det kan ge upphov till inflationstryck och tvinga Federal Reserve att börja lämna de extraordinära strategierna som har varit avgörande för återhämtningen.

Till exempel ökade avkastningen på den 10-åriga statsskulden efter att arbetsmarknadsdata släpptes och var uppe i 40 veckor med 40 punkter. Stigningen i statsobligationsräntorna kan leda till högre hypotekslån, vilket kan väga på den senaste stabiliseringen på bostadsmarknaden. Dessutom flyttade Fed-fonden terminsmarknaden till pris i större chans att ränta höjningar inom de närmaste kvartalen. Uttalandet från Fed-mötet i veckan den 12 augusti kommer att granskas för eventuella signaler om exitstrategin som Fed försöker hålla inflationen rädd för kontrollen. Om Fed: s exitstrategi implementeras för tidigt kan återhämtningen inte vara självhäftande.

I synnerhet dollarn rallied på fredag, vilket tyder på att marknadens rörelser berodde på den förbättrade utsikterna för tillväxt som ännu inte påverkades av oro över inflationen. Om avkastningen var en betydande fråga för investerare skulle dollarn ha minskat.

Beviset tyder på att aktiemarknaden fortfarande har några ytterligare uppåtriktningar även efter den 50% vinsten och att inflationen har ännu inte begränsat rallyet. Men vad sägs om företagsobligationer, särskilt högavkastningsobligationer, har de kommit för långt för snabbt?

Riktning av Obligationer

Det har förekommit två skillnader mellan riktningen av högavkastningspapper och S & P 500 sedan aktiemarknaden toppade i oktober 2007. Den första av dessa ägde rum sen i fjol då högavkastningsobligationer överreagerades till de negativa nyheterna kring de pågående auto konkurserna sedan korrigeras tillbaka till börsen. Den andra håller på att äga rum eftersom hög avkastningsobligationsförmåga har stigit med spridningar som återfinns till pre-Lehman-felnivåer, men aktiemarknaden rally har inte varit lika kraftfull. aktierna ligger långt under de nivåer som föregick Lehman Brothers misslyckande.

Om högavkastningsobligationer har överreagerat-den här tiden till den positiva prestationen kan leda till att spridningarna växer till den nivå som S & P 500 medför. Alternativt kan det vara att likviditetsavkastningen innebär att solvensen i banksystemet är mycket mer vissa tillsammans med sannolikheten för att låntagarna gör skuldbetalningar till obligationsinnehavare, medan avkastningen av vinsttillväxten som skulle komma till aktieägarna är fortfarande något osäker. Vi tror att den senare förklaringen av prestandakvoten är mest sannolikt. Läkningen på kreditmarknaderna kommer sannolikt inte att vända sig tillräckligt mycket för att orsaka en väsentlig utbredning av högavkastningspreparat, medan deras 8% avkastningsfördelning över Treasuries ger en attraktiv investering. Vi fortsätter att rekommendera högavkastningsobligationer och aktier, särskilt småkapital- och tillväxtmarknadslagret, för att bibehålla de exponeringar som läggs till under andra kvartalet.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat.Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Investeringar på internationella och tillväxtmarknader kan innebära ytterligare risker som valutafluktuationer och politisk instabilitet. Investeringar i småkapitalaktier inkluderar särskilda risker som större volatilitet och potentiellt mindre likviditet. Aktieinvestering innebär risk inklusive förlust av kapital. Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat.
• Småaktieaktier kan vara föremål för högre grad av risk än mer etablerade företags värdepapper. Illikviditeten på småföretagsmarknaden kan påverka värdet av dessa investeringar negativt.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska som räntehöjning och är beroende av tillgänglighet och prisförändring.