En annan Humdrum Conundrum

I mitten av det senaste decenniet ökade Federal Reserve (Fed) federala medelräntorna stadigt från mitten av 2004 till mitten av 2006, men 10 och 30-åriga statsavkastningar slutade stramningscykeln ungefär oförändrade. När man ifrågasatte varför räntorna (obligationsräntorna) knappt hade budskap Fed ordförande Alan Greenspan var med en förlust för ord och berömde beskrivet obligationsmarknadsreaktionen en "gåta”.

På samma sätt slog ett annat år av rekordskattemission ut i förra veckan med den senaste omgången av 3-, 10- och 30-åriga statsobligationer. Trots traditionell visdom att räntorna kommer att öka med rekordskattemissioner, minskade statsskuldsavkastningen med 0,11% till 0,17% i veckan, den största minskningen sedan Dubai World Flight-to-Safety rally i slutet av november. Fallet i utbyten inträffade även om veckan började med en extra säkerhet som auktionerades, en ny 10-årig statsobligationsskyddad säkerhet (TIPS), för ett totalt auktionsbelopp på 84 miljarder dollar. Det var bara tredje gången som treasuryen auktionerade fyra räntebärande värdepapper över fyra på varandra följande dagar, men alla auktioner gick relativt bra, med varje möte den större än genomsnittliga efterfrågan.

Treasury Auktioner

Inte bara gick statskassauktionerna relativt bra, men den 30-åriga obligationsauktionen mötte den starkaste efterfrågan. Den 30-åriga obligationen såldes till 4,64% avkastning, nästan 0,05% lägre än avkastningen vid utbudstiden, vilket indikerar stark efterfrågan. Sådana anmärkningsvärda avkastningsfall i auktionens sista stunder hände bara två gånger under 2009, i början av september och början av mars. Eftersom 30-årsobligationen är den mest räntekänsliga statsskuldsäkerheten, som regelbundet auktioneras, skickades efterfrågan på 30-åriga obligationer starkt på treasurier över hela den bredare obligationsmarknaden och bidrog till att avkastningen minskade.

Medan statsskuldförsörjningen har fått mer än sin rättvisa andel av marknadsrubriker, kan en bredare titt på obligationsmarknaden bidra till att förklara varför ökad statsskuldförsörjning ännu inte har lett till högre avkastning. En jämförelse mellan den utestående dollarnivån på marknaden för skattepliktiga obligationer visar att samtidigt som statsskuldens utestående skuld ökade kraftigt 19% från slutet av 2008 till och med tredje kvartalet 2009 (senaste tillgängliga uppgifter) ingick vissa segment av obligationsmarknaden faktiskt som en biprodukt av kreditkrisen. Mest av allt, kommersiellt papper (ingår på penningmarknader) och värdepapper med tillgångar, två sektorer där deltagare fick hävstång, bevittnade den kraftigaste sammandragningen. Sammantaget ökade obligationsmarknadens storlek endast 3% när man övervägde alla de högkvalitativa obligationsalternativen för investerare. Det här är knappast en besvärlig försörjningsbördan för en obligationsmarknad som sannolikt kommer att visa ökande flöden från investerare att komma tillbaka till marknaden.

Obligationsmarknaden minskar

Efter att ha tagit hänsyn till Fed-inköpen sjönk obligationsmarknaden faktiskt under 2009. I nedre tabellen justerar vi nivån på de utestående obligationerna genom att subtrahera Fed-inköpen i slutet av september 2009. Efter justering för Fed-inköp är obligationsmarknaden faktiskt krympt med drygt 500 miljarder dollar, eller 2%. Målet med Fed-köpprogrammen var att hjälpa bostadsmarknaden, både genom att hålla bostadsräntorna låga (MBS-inköp) och genom att låta Fannie Mae och Freddie Mac få tillgång till lågprisfinansiering (byråer och statsskulder). Även om Fed köpt endast statliga sektorer har inköp hjälpt till att hålla den bredare räntan låg genom att minska mängden högkvalitativa obligationer på marknaden. Den 10-åriga avkastningen återspeglar den omfattande handelsmiljön på högkvalitativa räntemarknader under de senaste månaderna.

Självklart har andra faktorer, som låg inflation och en Fed på vent, också spelat en roll för att hålla statsskattens räntor låga. Kärninflationen är fortsatt låg vid
1,8% och förväntas minska under 2010. Vi förväntar oss att Fed höjer räntena senast 2010 men goda kommentarer från Fed-tjänstemännen tidigare
några månader har hjälpt till att förhindra marknadsrisker för snabbare än förväntade räntehöjningar och högre statsavkastning. Utifrån detta förväntar vi oss att den 10-åriga avkastningen på statsskulden stiger, men förbli relativt låg 2010 och slutför året mellan 4,0% och 4,5%. Försörjningseffekten bör ändå inte avfärdas med tanke på fortsatt stark efterfrågan från investerare för totalinkomst. När vi går vidare 2010 kommer Fed: s inverkan på utbudsdynamiken att försvinna.

Fed On Target

Fed är på mål för att slutföra sina köpprogram på 1,25 biljoner euro i hypotekslån, MBS och 175 miljarder euro, i slutet av mars. Det är möjligt att Fed utökar inköpen till april för att begränsa potentiella marknadseffekter som liknar vad som gjordes för köpeskillingen för statskassan. Trots att Fed inte säljer befintliga innehav av Treasuries och MBS tillbaka till obligationsmarknaden kommer den ena frånvaron av Fed och dess enorma köpkraft att vara negativ för obligationsmarknaden . Detta är en av de "headwinds" vi citerade i vår 2010 Outlook och kan utöva uppåtgående tryck på obligationsräntor senare på året.

VIKTIGA UPPGIFTER
De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat.Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt. Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det annonserade avkastningen.
Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar.
Högavkastning / skräpobligationer är inte värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare.
Internationella och tillväxtmarknader som investerar innebär speciella risker som valutafluktuationer och politisk instabilitet och kanske inte är lämpliga för alla investerare.
Lagerinvestering innebär risk inklusive förlust av huvudstol.
Investering i fonder innebär risk, inklusive eventuell förlust av huvudstol. Investeringar i specialiserade industrisektorer har ytterligare risker, vilka är konturer i prospektet.