GM, GMAC och Ford Bondholder Update

Rapporten nedan har utarbetats av mitt företag och är en del av det pågående arbetet med att ge investerare viktig information om obligationer inom branschen. Mitt firma LPL Financial täcker inte enskilda obligationer men hoppas att följande kan hjälpa till med ditt investeringsbeslut.

Den 30 mars förklarade president Obama och den automatiska arbetsgruppen att lönsamhetsplaner som lämnats av både Chrysler och GM gjorde "inte skapa en trovärdig väg mot lönsamhet". GM tillhandahålls 60 dagar av rörelsekapital för att utveckla en mer aggressiv omstrukturering och trovärdig plan medan Chrysler har 30 dagar att arbeta med ett avtal med Fiat eller ansikte i konkurs. Nyheten väcker risken för att GM lämnar in för konkurs i mitten av slutet av maj och risken för konkurs ökade idag (1 april) efter en NY Times-historia som indikerar att president Obama anser att en snabb, förhandlad konkurs kanske är den bästa vägen.

GM Obligationer

För obligationsinnehavare hade GM: s lönsamhetsplan inneburit en minskning av skulden till två tredjedelar, men avslaget innebär att obligationsinnehavare måste uthärda djupare nedskärningar. GM-obligationer släppte flera punkter på nyheterna eftersom avslaget introducerar ny osäkerhet om hur mycket pengar som innehavare skulle få antingen via konkurs eller en skuldutbyte, som både Ford och GMAC redan har gjort. GM senior obligationsinnehavare hade strävat efter 50 cent på dollarn medan GM riktar sig mot ett pris i de låga 30-talet (ungefär två tredjedelar minskningen). Före Obama administrationsmeddelandet handlade GM mellanliggande och långfristiga skulder mellan 20 och 30 cent på dollarn. Så minskningen av två tredjedelar var ungefär redan prissatt men obligationer föll flera punkter med tanke på den nya osäkerheten att obligationsinnehavarna kunde få mindre. GM-mellan- och långfristig skuld är idag handel inom 10 till 17-serien.

För obligationsinnehavare kolliderar beslutet att sälja nu eller vänta på mer gynnsamma priser som ett resultat av antingen konkurs eller en regeringskonstruktion. Även en regeringsledd omstrukturering kan inte vara så snabb och enkel som regeringens retorik indikerar. Den 31 mars påpekar Wall Street Journal att tidigare "förpackade" konkurser fortfarande är genomsnittliga sju månaders varaktighet, en hel del tid att gå utan att få räntebetalningar.

Och den här tiden är sannolikt inte annorlunda eftersom obligationsinnehavare kommer att argumentera för sina anspråk gentemot andra parter, särskilt UAW. Under 2003 utfärdade GM obligationer för att kompensera för pensionsbrister. Vid den tiden var affären på 13 miljarder dollar den största obligationsemissionen i historien. Obligationsinnehavare hjälpt väsentligen GM hjälp UAW och denna punkt kommer inte att gå utan debatt.

Medan de osannolika obligationsinnehavarna slösas ut, borde de förvänta sig att inte ta emot mer än 10 till 30 cent på dollarn frånvarande en långvarig kamp i konkursdomstolen som visar sig positivt. Och inkomstsökande investerare bör vara medvetna om att obligationsinnehavare sannolikt kommer att få större delen av ersättningen i form av aktier, inte obligationer, i en nyligen omorganiserad GM.

Ford Bonds

Ford Motor Corp-obligationer gynnades av nyheterna eftersom elimineringen av en eller flera av de tre stora betraktades positivt för vad som ser ut att vara en av de överlevande. Långfristiga Ford-obligationer förblir fortfarande djupt deprimerade med 28-30 cent på dollarn, vilket återspeglar fortfarande hög risknivå för Ford, men uppgår till cirka 10 poäng under den senaste månaden enligt Trace-rapporteringen. Ford Motor Credit Corp (FMCC) -obligationerna var oförändrade till endast något högre. FMCC-obligationer anses ha lika höga återvinningsvärden vid konkurs. Fords nyligen genomförda skuldutbyte ökade likviditeten, men om bilförsäljningen förblir på sådana deprimerade nivåer, är konkurs fortfarande en långsiktig risk. För närvarande fokuserar obligationsinnehavarna på ökad försäljning till följd av Chrysler eller GM-konkurs. På längre sikt kan en smidigare och effektivare GM ha en konkurrensfördel för Ford. Så står Ford fortfarande inför stora risker förutom de som orsakas av en svag ekonomi.

GMAC Obligationer

GMAC är en separat juridisk enhet från GM, och om GM-filkonflikt eller är föremål för en regeringskonstruerad omstrukturering utanför konkursdomstolen, innebär det inte en automatisk konkursinsamling för GMAC. På ytan skulle en konkurs eller omstrukturering vara en negativ för GMAC men det beror på vilken väg GM tar. Om GM-fil kapitel 11 konkurs skulle det behöva ordna privata investerare för DIP-finansiering (Debtor-in-Possession). DIP-finansiering är delfinansiering som ger behövliga pengar medan ett företag är under omstrukturering. Med tanke på den fortfarande kreditbegränsade miljön skulle sådan finansiering sannolikt vara svårt om inte omöjligt att erhålla. I en sådan miljö är konsumenterna osannolikt att köpa GM-bilar, med rätta beträffande framtida lönsamhet. En statlig övervakad omstrukturering, där statskassan skulle ge finansiering medan GM omstrukturerar, skulle sannolikt minska eller eliminera den effekten eftersom konsumenter fortsätter att köpa GM-bilar och veta att enheten fortfarande skulle finnas i någon form. Med tanke på GMAC: s beroende av GM-försäljning, skulle allting som främjar försäljningen vara till nytta.

På den anmärkningen meddelade den amerikanska regeringen att det skulle garantera garantier för GM-fordon under omstruktureringsperioden. Denna nyhet kopplade till president Obamas uttalande att "vi kommer inte att låta vår bilindustri helt enkelt försvinna" föreslår att någon form av GM kommer att finnas i framtiden. Båda är positiva för fortsatt automatisk försäljning under en omstrukturering. Dessutom verkar det som om GMAC, och dess roll i att hjälpa konsumentfinansiering, fortfarande är ett viktigt redskap för regeringen i ansträngningarna att vända om ekonomin. I slutet av 2008 och början av 2009 uppnådde GMAC viktiga milstolpar med 1) mottagande av Federal Reserve-godkännande för att bli ett bankhållande företag och 2) kort efter att ha mottagit en kapitaltillskott på 6 miljarder dollar från US Treasury. Till skillnad från många banker är GMAC beredd att öka utlåningen genom att sänka lägsta FICO-poäng för lånekvalificering till 621 från 700. Det verkar som om GMAC har blivit ett viktigt fordon för statskassan för att främja konsumentutlåningen. I sammandrag med händelserna ovanför GMAC ingicks en skuldutbyte som minskade skuldbelastningen (ett krav på bankens innehavsbolagsstatus), förlängda obligationsskulder och efterställda andra obligationsfordringar. Guldutbytet gjorde det möjligt för GMAC att ge vinst för fjärde kvartalet men att ta bort det extraordinära objektet GMAC förlorade 1,3 miljarder dollar för kvartalet.

Obligationerna har kommit under tryck igen efter GM / Chrysler-nyheterna, men ligger kvar över låga kvartaler. De nuvarande obligationspriserna, i synnerhet de som förfaller över ett år, återspeglar dock en signifikant sannolikhet för mislösen. På kontantmarknaden stängde GMACs riktmärke 6,75% på grund av 12/14 den 30 mars till 45 pris, enligt Trace, vilket tyder på en 40% sannolikhet om misstankar om man antar 30 procent av dollarns återhämtning (Moodys prognos för högavkastningsobligationer) . Credit Default Swap (CDS) spridningar är lite mer baisse och kräver en 31% förskottsbetalning, en ökning från

Trots alla konkursnyheter kan ett par potentiella positiva utvecklingar gynna GMAC. Enligt vår kunskap har GMAC ännu inte lånat från Fed. Som ett bankholdningsbolag kunde det få tillgång till Feds rabattfönster och till och med pantsätta auto lån som säkerhet. GMAC kan också få tillgång till FDIC: s Temporary Liquidity Guarantee Program (TGLP) och emittera obligationer till mycket låga statsgarantier. Dessa likviditetskällor kan uppgå till 10 till 80 miljarder dollar i ytterligare likviditet men förbli outnyttjad från och med än.

Slutligen inkluderade den nyligen lanserade lånefaciliteten (TALF) auto lån som en av de utlåningsområden som den direkt försöker förbättra. TALF bör vara en likviditetskälla för både GMAC och FMCC.

GMAC Smartnotes

GMAC Smartnote-prissättningen har varit särskilt deprimerad på grund av marknadslikviditet. Medan Smartnotes innehåller en fastighetsfunktion, utfärdades de varje vecka i små valörer. Deras lilla storlek gör dem elatiskt illikvida, särskilt i den nuvarande miljön där obligationsförhandlare är ovilliga att hålla obligationsobligationer än mindre illikvida obligationer. Som ett resultat handlar GMAC Smartnotes, i vissa fall mycket lägre i pris än liknande icke-Smartnote GMAC-obligationer.

Exempelvis har GMAC Smartnotes 6,75% på grund av 6/2014, en mycket liknande obligation till referensproblemet (samma kupongränta men 6 månader kortare i förfall) tidigare förhandlats mellan 26 och 29 enligt Trace-rapportering, en dramatisk skillnad . GMAC-obligationer är fortfarande ett högriskspel på grund av sitt beroende av GM och den potentiella vägen för eventuell omstrukturering. Den potentiella vägen för någon GM-omstrukturering (11: e vs regeringsled), huruvida GMAC får ytterligare kapitaltillskott från statskassan och svårighetsgraden av den ekonomiska nedgången kommer att spela en roll i GMAC-obligationsprissättning. Dessa många rörliga delar, inklusive en politiskt påverkad statlig roll, gör det svårt att påverka de framtida obligationsprestationerna i framtiden.

Viktiga upplysningar

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast av allmän information och är inte avsedda att ge eller tolkas som att ge specifika investeringsrådgivning eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilka investeringar som kan vara lämpliga för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. Alla refererade prestationer är historiska och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Investerare bör noggrant överväga investeringsbolagets investeringsmål, risker, kostnader och kostnader innan de investeras. Prospektet innehåller denna och annan information om investeringsbolaget. Du kan få ett prospekt från din ekonomiska representant. Läs noga innan du investerar.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde.
• Kommunala Obligationer är föremål för tillgänglighet och prisförändringar. föremål för marknads- och ränterisk om den säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska som räntehöjning. Ränteintäkter kan vara föremål för alternativ minimiskatt. Federalt skattefri men andra statliga och lokala skatter kan gälla.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska som räntehöjning och är beroende av tillgänglighet och prisförändring. Högavkastning / skräpobligationer är inte värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare. Lagerinvestering innebär risk inklusive förlust av huvudstol.