Hypoteksbevakade värdepapper Fröken Bond Rally

August har hittills varit en mycket bra månad för högkvalitativa obligationsinvesterare, men Mortgage-Backed Securities (MBS), utgivna av myndigheterna Ginnie Mae, Fannie Mae och Freddie Mac, har inte deltagit i den senaste marknaden för obligationsmarknaden rally. Till och med efter fredagens avyttring på obligationsmarknaden ökade den högkvalitativa obligationsmarknaden, mätt av Barclays Aggregate Bond Index, med 0,7% för månaden till och med fredag ​​den 27 augusti 2010, leds av Treasuries, som var upp 1,2% enligt Barclays Treasury Index data.

Medan MBS stiger upp 5,5% hittills i slutet av juli, har MBS-marknaden minskat med 0,15% hittills i augusti (till och med 27 augusti), mätt av Barclays Mortgaged-Backed Securities Index. Innehavare av dessa högkvalitativa obligationer kommer sannolikt att skrapa huvudet på varför MBS-priserna är oförändrade och i många fall lägre, i augusti. I genomsnitt har de senaste två veckorna i synnerhet sett något lägre priser och högre avkastning trots den imponerande styrka som utställdes av finansmarknaden. Den genomsnittliga MBS-avkastningsfördelen, eller spridningen, till jämförbara skattemyndigheter har ökat till den bredaste nivån på ett år.

Refinansiering på hjärnan

En potentiell refinansieringsvåg, och inte kreditkvalitetshänsyn, pressar MBS-innehavare. Eftersom MBS refinansieras i takt med en högre refinansiering ökar risken att premieobligationer kan lösas in mot par. MBS-marknaden anpassar sig vanligtvis fluidivt till nivån på refinansiering, men hastigheten på den senaste tidens nedgång i statsobligationsräntorna har tagit marknaden avskärmad.

Dessutom har 4,5% kupong MBS, som för det mesta backas upp av 5% räntebolån och utgör det största segmentet av MBS-marknaden, precis kommit in i refinansieringszonen. Refinansieringshinder har eskalerats under de senaste två veckorna med tanke på stigningen i Refinance Index för hypotekslånsförbund.

Tidigare i månaden spelade två andra faktorer en liten roll i MBS-svaghet, men de var betydligt mindre effektiva enligt vår åsikt:

• ƒƒ Rapporter av ett nytt lån förlåtelse program som kommer från Washington
• ƒƒ Framtiden för regeringen sponsrade företag (GSE)

Fler regeringsprogram

Spekulation om ett nytt huvudsakligt förlåtande program från Washington för låntagare vars lånebalans överstiger värdet av sitt hem orsakade milda marknadsförskott. Även om ett sådant program verkligen skulle vara problematiskt för obligationsinnehavarna, eftersom det sannolikt skulle innebära att investerare i högprissatta obligationer som hade sina obligationer inlösas i par (100), anser vi det vara mycket osannolikt. Kostnaden för ett sådant program skulle vara enormt och lägga till budgetunderskottet vid en tidpunkt då underskottskontrollen är på feberhöjd. Programmet kan dessutom skapa en moralisk fara genom att stimulera låntagare som är undervattens, men nuvarande på sina lånebetalningar, för att sluta göra betalningar. Detta skulle inte vara ett önskvärt resultat. Vi ser något förlåtelse program som mycket osannolikt.

Den 17 augusti sponsrade USA: s skatteavdelning tillsammans med den amerikanska avdelningen för bostads- och stadsutveckling (HUD) en konferens om framtiden för bostadsfinansiering i syfte att ta itu med framtiden för GSE, särskilt Fannie Mae och Freddie Mac. Konferensen skapade blygsam osäkerhet, eftersom marknadsaktörerna ifrågasatte om det signalerade början på regeringens långsama återkallande av stöd till både Fannie Mae och Freddie Mac. Konferensen visade sig emellertid vara mestadels politisk teater utan föreslagna lösningar. Enligt vår uppfattning var den enda borttagningen från konferensen Obama-administrationens avsikt att behålla någon form av statsgaranti, kanske en delgaranti som liknar den roll som en försäkringsgivare erbjuder. Förvaltningen kommer att sammankalla igen nästa februari för att diskutera nästa steg. Bostadsfinansieringsproblemet är väldigt komplext och med tanke på snigelns takt som problemet behandlas, tror vi att fullt statligt stöd till GSE kan förbli på plats i åratal.

Underpresterande på vägen

Det är inte ovanligt att de icke-skattemässiga sektorerna underperformar Treasuries under flyg-till-säkerhet-inducerade rallyer, men refinansieringshinder orsakar en viss skillnad i augusti. Om statsskulden ger en minskning ytterligare eller stabiliseras på nuvarande nivå, förväntar vi oss att MBS fortsätter att prestera på högklassig obligationsmarknad. Osäkerheten i samband med refinansiering kan sannolikt fortsätta på kort sikt. Omvänt kommer de nu billigare värderingarna att ge en buffert när Treasury ger slutligen kursen högre. För långsiktiga investerare kan billigare värderingar ge en attraktiv inträdespunkt. Bland högkvalitativa obligationssektorer fortsätter vi att föredra investment-grade företagsobligationer till MBS, men MBS, trots kortfristiga risker, är fortsatt vår preferens för investerare som enbart fokuserar på statsobligationer. Liksom alla högkvalitativa obligationssektorer bör investerarna vara medvetna om att den nu lägre avkastningsnivån innebär lägre avkastning framöver än vad investerare har varit vana vid 2010.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Barclays Aggregate Bond Index representerar värdepapper som är SEC-registrerade, skattepliktiga och dollarn denominerade.Indexet täcker den amerikanska värdepappersmarknaden för investment grade-värdepapper med indexkomponenter för statliga värdepappers- och företagspapper, värdepappersgarantier och värdepapper med tillgångar.
• Barclays Mortgage-Backed Securities Index innehåller 15- och 30-åriga fasträntebärande värdepapper med stöd av hypotekslån i Government Mortgage Association (GNMA), Federal Mortgage Mortgage Corporation (FHLMC) och Federal National Mortgage Association (FNMA).
• Barclays Treasury Index är ett obestämt index för statsskuldförpliktelser från US Treasury med en återstående löptid på ett år eller mer. Indexet innehåller inte kuponger (på grund av löptidsbegränsning), nollkupongobligationer (Strips) eller Treasury Inflation Protected Securities (TIPS).
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det marknadsförda avkastningen.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger, är beroende av tillgänglighet och prisförändringar.
• Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat.
• Hypoteksbidragna värdepapper är föremål för kredit, standardrisk, förskottsrisk som verkar mycket som samriskrisk när du får din huvudstol tillbaka tidigare än den angivna löptiden, förlängningsrisken, motsatsen till förskottsrisk och ränterisk.
• GNMAs garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller den aktuella huvudmannen och räntan, dock gäller denna garanti inte för avkastningen, och skyddar inte mot förlust av huvudstol om obligationerna säljs före betalning av alla underliggande hypotekslån.
• Mortgage Bankers Association of America Refinance Index täcker alla låneansökningar för att refinansiera en befintlig inteckning. Det är den bästa övergripande mätningen av realkreditfinansieringsverksamheten. Refinansindexet innehåller konventionella och offentliga refinansier, oavsett produkt (FRM eller ARM) eller kupongränta refinansierad till eller från.