Sovereign Backback- Kreditrisk i statsobligationer

Den suveräna kreditrisken återföll i statsobligationer förra veckan, eftersom kreditvärderingsinstituten tog negativa åtgärder i flera länder. Fitch Investor Service nedgraderade Grekland till BBB + från A- en dag efter S & P sätta landet på Credit Watch Negative. S & P placerade också Portugals A + -värdering på Credit Watch Negative för en nedgradering och placerade Spaniens AA + -värdering på Outlook Negative (Outlook hänvisar till en långsiktig potentiell rankningsriktning i stället för en väntande ratingändring). Separat antyder Moody att AAA-värdet av amerikanska statsobligationer och brittiska Gilts var i fara under kommande år. Bekymret över framtida förmåga att betjäna skulder var den främsta drivkraften för ratinghandlingarna. Emerging Market-obligationer har inte sparats från volatiliteten, eftersom Moody's nedgraderade sex dubai statsägda företagsemissioner i kölvattnet av Dubai Worlds skuldomstrukturering.

Med Dubai World fortfarande fräsch på investerare, tänker jag på att negativa nyheter ger upphov till riskaversionstransaktioner till säkrare krediter. Inom Europa drabbades tyska och franska statsobligationer av flöden av mer finansiellt utmanade europeiska regeringar från Portugal, Italien, Irland, Grekland och Spanien. Amerikanska statskassorna stärktes också tidigt i veckan efter nyheten, och bland de nya marknadssäkra företagen Brasilien och valda asiatiska statsobligationer gynnades.

Bredare Credit Default Swap Spreads

Bekymmer över suveräna kreditrisker uppenbarades i bredare kreditspecifika swap (CDS) spridningar för länderna i fråga. CDS är försäkringsavtal som skyddar mot default: ju bredare spridningen desto större är det pris som krävs för att betala mot standardskydd och vice versa. Till exempel stängde 5-åriga CDS på grekiska statsobligationer i förra veckan på 2,04% vilket innebär att en innehavare på 10 miljoner dollar i obligationer skulle behöva betala 204.000 dollar årligen för att vara helt försäkrad mot default. Även om europeiska CDS-spridningar utvidgades överskred de inte i slutet av maj med undantag för Grekland. CDS sprider sig för vad Moody är beskrivet som mer, Äruderlig. Tyskland och Frankrike var stabila till endast marginellt högre. Svagheten avspeglade därför riskaversion i starkare statsfrågor och inte en signifikant ökning av standardrisken. Den låga absoluta avkastningen återspeglar också en mycket låg standardrisk. Om en standard var en sann risk skulle de grekiska statsobligationerna inte nå toppen med 5,6% avkastning under veckan. Om standard betraktades som en legitim risk på marknaden skulle de grekiska obligationsräntorna ligga inom tvåsiffrigt sortiment, men det är tydligt inte fallet. Även om avkastningen på de perifera europeiska frågorna ökade i förhållande till tyska och franska räntor, är de fortfarande relativt smala och, med undantag för Grekland, erbjuds lite möjlighet.

Diagram 1

Emerging Market Implications

Bland emittenter från emerging market nedgraderades Moody's sex dubai statsägda företagsemissionärer i kölvattnet av Dubai Worlds skuldomstrukturering.
Nyheten var inte en överraskning eftersom Dubais regering visade att det inte garanterar de statliga bolagens skulder. Moody säger att bristen på regeringsbakgrund är ett motiv för nedgraderingen. På måndagen den 14 december tillhandahöll grannlandet Abu Dhabi 10 miljarder dollar för att hjälpa Dubai World att möta räntebetalningar och göra en huvudbetalning på ett förfallit lån från ett av dess dotterbolag. Medan en marknadspositiv har Dubai brist på stöd har fångat investerarnas uppmärksamhet.

Krossningen av det kvasi-suveräna förhållandet, som liknar ett Fannie Mae / Freddie Mac-förhållande här i USA, har väckt bredare frågor för
investerare i tillväxtmarknaden (EMD). EMD-fondernas inkomstlandskap har många statsägda emittenter. Rädslan är att andra regeringar kanske inte står bakom statliga bolag i händelse av ekonomisk stress. Vi tror att nyheten kommer att motivera investerare att placera ett premie på de högre emittenterna inom EMD-området och inte nödvändigtvis leda till en avledning från tillgångsklassen. Vidare är det inte samma beslutsprocess som kan användas över råvaror eller energirelaterade kvasi-suveräner som är kritiska för ekonomisk välbefinnande hos vissa EMD-emittenter. Att bryta det kvasi-suveräna förhållandet för sex fastighetsrelaterade emittenter är inte samma beslutsprocess. Vi följer utvecklingen nära, men ser för tillfället inte på den senaste tiden av riskaversion som motverkar gynnsamma grunder som stöder majoriteten av EMD-emittenter.

Samtidigt som vi tror att suveräna standardrisker är överdrivna, stärker de senaste nyheterna vår syn på att hålla den suveräna exponeringen begränsad till suveräna frågor på tillväxtmarknaderna och att upprätthålla fokus på företagsfrågor, som visar förbättrade grunder. Många statsägare fortsätter att utfärda skuld (på bekostnad av stigande underskott) för en rad olika inhemska ekonomiska stimulansprogram medan de flesta företag har varit i kostnadsskärningsläge, bevarar pengar och utnyttjar pengar. Medan vissa EM-suveräner också har producerat inhemska stimulanser opererar de fortfarande med ett överskott och behåller stora valutareserver. Ser fram emot är kreditkvalitetsmätningarna för de flesta EMD-suveräna frågor fortsatt spetsade i rätt riktning, i motsats till många utvecklade statsobligationer. Nya händelser i kombination med den låga totala statsobligationsnivån har förstärkt vår bias mot högavkastningsobligationer, tillväxtmarknaden Skulder och Investeringsgrader Bolagsobligationer.

VIKTIGA UPPGIFTER

• Denna rapport utarbetades av LPL Financial.De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det annonserade avkastningen.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar.
• Högavkastning / skräpobligationer är inte värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare.
• Internationella och tillväxtmarknader som investerar innebär speciella risker som valutafluktuationer och politisk instabilitet och kanske inte är lämpliga för alla investerare