Den grekiska affären

Bekymmer över grekiska, och mer nyligen dominerade portugisiska statsobligationer återigen obligationsmarknadsrubriker och ledde till underpresterande av investment-grade corporate, high-yield och emerging market bonds. Mer allmänt ledde oro för stigande budgetunderskott bland de perifera europeiska länderna i Grekland, Portugal, Spanien, Irland och Italien till ytterligare säkerhetsköp av amerikanska statsobligationer och tyska obligationer.

Bekymringen över stigande budgetunderskott i flera kringliggande europeiska länder har blivit ett ökande fokus för investerare och orsak till riskaversion. Grekland står inför det största budgetunderskottet i Europa, vilket motsvarar 13% av den grekiska ekonomiska produktionen, mätt av bruttonationalprodukten (BNP). Senast har spridningen spridit sig till Portugal och Spanien med statsobligationer från Irland och Italien, vilket också visar svaghet i förhållande till starkare Tyska och franska motsvarigheter. Riskaversionen har haft en dominoeffekt som gör att mer ekonomiskt känsliga företagsobligationer, investment-grade, high-yield och emerging market bonds kan bli svaga, trots att de fortfarande förbättrar fundamenten, mätt av Barclays Corporate Index, Barclays High Yield Index och Barclays Global Emerging Market Index.

Hur illa kan situationen i Grekland få?

Vi ser en grekisk standard som mycket osannolikt av två skäl. För det första är det litet incitament för Grekland att inte betala sina statsskuldförpliktelser. Ett beslut att inte betala skulle leda till konkurs med den grekiska regeringen omstrukturera sin skuld.

Att försöka låna på obligationsmarknaden efter en omstrukturering skulle dock vara mycket bestraffad, med obligatörsinvesterare som sannolikt kräver dubbelsiffriga räntor, mycket högre än nuvarande 6,7% avkastning på grekiska 10-åriga statsobligationer. För det andra, även om avkastningen är högre, har det grekiska finansdepartementet kunnat sälja statsobligationer och få tillgång till kapitalmarknader för finansiering. I slutet av januari mottog en 5-årig auktion på totalt 8 miljarder euro order på sammanlagt 25 miljarder euro, eftersom de högre avkastningarna drog in i investerare. Möjligheten att få tillgång till kapitalmarknader minskar avsevärt den risk som den grekiska regeringen skulle ha som standard genom att inte kunna betala av befintliga skuldinnehavare.

Allmänna risker skapar svåra handelsvillkor och kommer sannolikt att förbli på obligationsmarknaden under en tid. Vi ser tre potentiella lösningar på grekisk bindningsturism:

1. En räddningsaktion från Europeiska centralbanken (ECB)
2. Ett lånpaket av Internationella valutafonden (IMF)
3. Vänta bara på att defi cit-reduktionsåtgärder träder i kraft

Endera av de två första lösningarna kommer sannolikt att leda till en kraftig snapning av lägre ratingmarknader på obligationsmarknaden, eftersom investerare uppfattar mindre risk.

Reaktionen skulle vara snabb och svår för investerare att placera portföljer runt. I slutändan tror vi att ECB skulle stå bakom Grekland, men att stödja Grekland kan ställa ett farligt prejudikat och därför ser vi en räddningstjänst som en liten sannolikhet. Ett IMF-lånepaket verkar vara en något mer trovärdig lösning eftersom det skulle dela bördan i större utsträckning, men de grekiska finansmyndigheterna kan inte komma överens om villkoren. Vi ser det tredje alternativet som mest sannolikt. Tyvärr kommer det här alternativet att ta tid och med Grekland krävs nu att rapportera konkreta steg och utvecklas oftare till ECB, kan volatiliteten på marknaden fortsätta. Vi är respekterade av de senaste marknadsåtgärderna och de potentiella riskerna men med tiden tror vi att investerare kommer att inse Grekland och Portugal utgör inte större risk för smitta för icke-statsobligationsmarknader över hela världen.

Rädsla för smitta

Marknadsåtgärder har drivits av rädsla, eftersom perifera europeiska regeringar för det mesta är små bidragsgivare till BNP i euroområdet och obligationsmarknaderna (se tabell nedan). Både Grekland och Portugal är relativt små bidragsgivare till euroområdets ekonomiska produktion, mätt av BNP. På motsvarande sätt är deras respektive obligationsmarknader relativt små komponenter i Barclays Euro Government Bond Index. Även om grekiska obligationer utgör ungefär 5% av euroområdets statsobligationsmarknad faller denna procentsats till 1,7% globalt efter att ha inkluderat de mycket större obligationsmarknaderna i USA, USA och Japan. Medan Grekland är en liten aktör på den globala obligationsmarknaden, tyder det på att dåliga prestationer av lägre klassificerade segment på obligationsmarknaden innebär att investerare inte bara har antagit ytterligare problem i Grekland och Portugal, men att deras utmaningar kommer att spridas till mer ekonomiskt sunda ekonomier över hela världen.

Potentiellt för smitta

Spanien utgör ungefär 9% av den europeiska statsskulden och är nästa potentiella hot mot de globala obligationsmarknaderna, eftersom underskottet, 11% av BNP, är den tredje största i euroområdet. Spaniens skuldsättningsgrad, som är en viktig kreditmått som mäter skuldsättet som en potentiell börda för den ekonomiska produktionen, är emellertid bland de lägsta euroländerna till 54% av BNP och en viktig orsak till att spanska statsobligationer är nominella AAA av Moodys och AA + av S & P. Ju större skuldsättning i förhållande till ekonomins storlek (BNP) desto större skuldbörda är och desto större är risken för att inte
betjäna den skulden (se Obligationsmarknadsperspektiv - Underskott och räntor från 2 februari). Dessa betyg kan sänkas i framtiden, men en orsak till högre betyg var Spaniens förmåga att flytta från underskott till överskott i det förflutna. Från 1996 till 2006 minskade Spanien stadigt sitt underskott och så småningom flyttade till ett överskott som uppgick till 2% av BNP.Spanien har mer trovärdighet med investerare som begränsar effekten av smitta från Greklands problem.

Italienska statsobligationer har också granskats, men budgetunderskottet, 5,2% av BNP, är drygt hälften av USA: s. Vi avskyr inte de ekonomiska utmaningar som länderna i euroområdet står inför
Sammantaget är de ekonomiska utmaningar som Grekland och Portugal står inför betydligt större än större emittenter, t.ex. Spanien och Italien. Spanska och italienska 10-åriga statsobligationer skulle inte ge upp 4,13% respektive 4,08% om marknaden upplevde mer allvarliga långsiktiga betydande kreditrisker mot dessa länder. De utmaningar som euroområdets länder står inför är en primär anledning till att vi inte har någon exponering för utländska obligationsfonder i modellportföljer. Europeiska statsobligationer utgör cirka 50% av de primära riktmärken som utländska obligationsfonder är knutna till.

Investeringseffekter

Vi rekommenderar att man undviker den europeiska obligationsmarknaden. I stället fortsätter vi att rekommendera internationell obligationsexponering i Emerging Market Obligations, som trots allt har utvecklat Europas senaste svaghet. De fem största emittenterna i Barclays Global Emerging Market Debt (EMD) Index har visat en stadigt sjunkande skuldsättning till BNP [Diagram 1]. Dessa nyckeltal, som är i slutet av 2008, förväntas öka (en kombination av svagare ekonomisk tillväxt och skuld utgiven för att finansiera inhemsk stimulans) när 2009-data slutförs, men ökningen förväntas vara liten och uppgå till bara några procent poäng. Den mindre ökningen är en återspegling av den starkare återhämtningen i tillväxtmarknadsekonomier.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiell rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det annonserade avkastningen.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar.
• Högavkastning / skräpobligationer är inte värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare.
• Internationella och tillväxtmarknader som investerar innebär speciella risker som valutafluktuationer och politisk instabilitet och kanske inte är lämpliga för alla investerare.
• Lagerinvestering innebär risk inklusive förlust av huvudstol.
• Investering i fonder innebär risk, inklusive eventuell förlust av huvudstol. Investeringar i specialiserade industrisektorer har ytterligare risker, vilka är konturer i prospektet.
• Kommunala obligationer är beroende av tillgänglighet, pris och marknads- och ränterisk säljs före förfallodagen.
• Obligationsvärdena kommer att minska som räntehöjning. Ränteintäkter kan vara föremål för alternativ minimiskatt.
• Federalt skattefri men annan statlig och lokal beskattad kan ansöka.
• Hypoteksbidragna värdepapper är föremål för kreditrisk, standardrisk och risk för förskottsbetalning som verkar mycket som samriskrisk, där du får din huvudmann tillbaka tidigare än den angivna löptiden, förlängningsrisken, motsatsen till förskottsrisk och ränterisk.