Är kommunal försäkring död?

Den kommunala obligationsförsäkringen fortsätter att minska på den kommunala marknaden, där försäkrade obligationer utgör endast 11% av den nyutgivna nyemissionen till och med juli.

• Ambac, en av de största obligationsförsäkringsbolagen, nedgraderades ytterligare till "skräp" territorium i juli och av de tio kommunala obligationsförsäkringsbolagen, behåller endast tre en finansiell styrka på AA eller högre.
• Några positiva nyheter kan ligga i horisonten för investerare som söker de högst rankade kommunernas obligationer, men det är osannolikt att försäkring kommer att återgå till den prekrisroll som den spelade på den kommunala marknaden.
• Medan den försämrade rollen av försäkringar är negativ, anser vi att det inte räcker för att kompensera positiva aspekter på den kommunala obligationsmarknadens prestanda.

Obligationsförsäkringsrollen fortsätter att minska på den kommunala marknaden, där försäkrade obligationer utgör endast 11% av nyutgivningen till och med juli till och med juli. Före början av finanskrisen stödde kommunala obligationsförsäkringsbolag cirka hälften av hela kommunens marknad. Under 2008 började kommunala obligationsförsäkringsbolag att förlora sin AAA-ratingstatus, eftersom projicerade förluster på komplexa värdepapperslån medförde nedskrivningar från både Moody och S & P. För emittentutgivare erbjöd försäkringar från ett företag med mindre än en AAA-rating lite värde. Andelen nyemitterade försäkrade obligationer sjönk till 18% 2008 och till 11% hittills 2009 enligt Bloomberg.

Mer skräp i kommunala riket

Negativa rubriker fortsatte i juli då Ambac, en av de fyra största obligationsförsäkringsbolagen, nedgraderades ytterligare till "skräp" -området. Ambacs betyg sänktes till Caa2 från Moody's och till CC av S & P och nedgraderingarna har tvingat bolaget att skjuta upp planer för att skilja sin kommunala försäkringsverksamhet från sin strukturerade värdepappersrörelse till ett nytt, mer lönsamt företag. Av de stora kommunala obligationsförsäkringsbolagen behåller bara tre AA-värden eller bättre. I tabell 1 indikerar "Credit Watch" en möjlig ratingändring under de kommande veckorna eller månaderna. "Outlook" indikerar den sannolika långsiktiga ratingriktningen under de kommande sex till tolv månaderna. och "Utveckling" innebär att varje förändring (positiv, negativ eller ingen) är möjlig.

Moody's har haft en särskilt hård väg mot de kommunala försäkringsbolagen, vilket säger att en kommunförsäkringsmodell inte är lönsam. Även om kreditvärderingsinstitutets resonemang har varit mindre än tydliga och kanske politiskt motiverade anser Moody's att en AAA-rating inte är tillgänglig för alla företag med tanke på osäkerheten i deras affärsmodeller.

Marknadseffekter från negativa nyheter, till exempel Ambac-rubrikerna, har blivit mer dämpade under 2009. De flesta försäkrade obligationer handlade redan i förhållande till deras underliggande betyg. Försäkringsbolagen tog verkligen stor omsorg med sin kommunala verksamhet (till skillnad från hypotekslån i många fall) och fokuserade på utgivare av högre kvalitet. Ungefär 90% av de försäkrade obligationerna har en underliggande rating av A eller bättre, så försäkringsgivaren nedgraderar under A har orsakat färre motsvarande nedskrivningar av obligationer. Så även om Ambacs nedgradering resulterade i några efterföljande nedskrivningar av obligationer, var värderingarna på majoriteten av Ambac försäkrade obligationer opåverkade. En försäkrad kommunal obligation klassificeras till det högsta av försäkringsgivarens rating eller dess underliggande rating (betygsättningen baseras endast på kommunens kreditprofil).

Vad är nästa för kommunal obligationsförsäkring?

Eftersom det inte finns något ekonomiskt värde från obligationsförsäkring om det inte resulterar i minst en A-rating för obligationslånet, är många försäkringsgivare som rankas under BBB nu i "avrinning" -läge. Vid avrinningen försäkrar inte försäkringsbolagen nya affärer (som det är fallet med Ambac) och samlar bara pengar på försäkringspremier som redan skrivits. Under flera år hoppas försäkringsgivaren att premierna kommer att räcka för att kompensera potentiella förluster på alla fordringar och försöka sedan återupprätta verksamheten eller helt enkelt återföra eventuella överskjutande vinster till eget kapital och / eller obligationsinnehavare.

En försäkringsgivare är fortfarande skyldig att betala fordringar (det vill säga en standard eller missad räntebetalning) även om den är avrinad, eftersom de har vissa betalningsförmågor. Med tanke på det potentiella berget beräknat mot den befintliga kapitalbasen (i synnerhet från dem som är föremål för subpremicexponering) är det osäkert om dessa försäkringsbolag kommer att kunna möta framtida fordringar. En obligationsförsäkringsgivare är skyldig att kompensera eventuella missade räntebetalningar, men huvudbetalning, vid mislösen, är inte gjord till förfall eller tills konkurs löses, beroende på vilket som kommer först.

Potentiella positiva

En potentiell ny försäkringsgivare och eventuell ny federal lagstiftning kan vara en positiv utveckling för investerare som söker kommunala obligationer av högsta kvalitet. Kommunal- och infrastrukturförsäkringsbolaget (MIAC), som stöds av investeringsbanken Macquarie Group och private equity firm Citadel, försöker komma in på marknaden under de närmaste månaderna som en AAA-nominell, försäkringsgivare med kommunal obligation. Att öka poolen av AAA-nominerade obligationer skulle innebära fler investerare till den kommunala marknaden.

House Financial Services Committee har föreslagit två räkningar som ska röstas under hösten som kan påverka kommunala obligationsbetyg:

• Kommunalförbindelsens rättvisa lagar skulle kräva att kreditvärderingsinstituten bestämmer kommunala obligationer mer konsekvent med andra obligationer, såsom företagsobligationer.Eftersom kommunala obligationer med investeringsklass har uppvisat en mycket lägre standardränta än jämförbara nominella företagsobligationer kan detta krav resultera i en till tvåhöjningsuppgraderingar för tusentals kommunala obligationer. Moody s var inställd på att genomföra en sådan plan förra hösten men skjutde på obestämd tid genomförandet på grund av kreditkrisen och lågkonjunkturen.

• Kommunalförsäkringsförbättringslagen skulle skapa en federal finansiell garant för återförsäkring av obligationer som stöds av kommunala försäkringsgivare. Det föreslagna dollarbeloppet på 50 miljarder dollar är emellertid relativt liten och kan få en begränsad inverkan.

Även om dessa händelser blir tillverkade, förväntar vi oss inte att försäkringsavtalet återgår till sin status före krisen. Kommunernas obligationsmarknad fortsätter att utvecklas oavsett.

Vi tror att rallyet i kommunala obligationer kommer att fortsätta, även med försäkringsfrågor långvariga, men i en gradvis takt. Den minskade rollen för kommunal obligationsförsäkring är en orsak till att kommunala värderingar är billiga efter historiska normer trots det imponerande rallyet hittills i år. Även utan försäkring har kommunala obligationer med hög kvalitet uppvisat mycket låga standardräntor. Den kommunala marknaden fortsätter att dra nytta av ett gynnsamt utbud och efterfrågan, attraktiva värderingar och utsikterna till högre skattesatser. Tillsammans bör dessa faktorer uppväga försäkringsproblem. På längre sikt kan utebliven Bush-skattenedsättningar 2010 ensam mer än kompensera bristen på försäkringar och vara en katalysator för ännu högre kommunala obligationsvärderingar.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Varken LPL Financial eller något av dess dotterbolag gör en marknad i investeringen som diskuteras, heller inte LPL Financial eller dess dotterbolag eller dess tjänstemän har ekonomiskt intresse i värdepapper från emittenten vars investering rekommenderas varken LPL Financial eller dess dotterbolag har lyckats eller samarbetat -hanterade ett offentligt erbjudande av emittentens värdepapper under de senaste 12 månaderna.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller betalning av ränta och ränta i tid och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fastställt huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det annonserade avkastningen. Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar. Högavkastnings- / skräpobligationer är inte värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare. GNMAs garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller den aktuella huvudmannen och räntan, dock gäller denna garanti inte för avkastningen, och skyddar inte mot förlust av huvudstol om obligationerna säljs före betalning av alla underliggande hypotekslån.
• Muni Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger. Ränteintäkter kan vara föremål för alternativ minimiskatt. Federalt skattefri men andra statliga och statliga och lokala skatter kan gälla.
• Investering i fonder innebär risk, inklusive eventuell förlust av huvudstol. Investeringar i specialiserade industrisektorer har ytterligare risker, vilka är konturer i prospektet.
• Lagerinvestering innebär risk inklusive förlust av huvudstol.