Kommunal Budget Woes Return

December är mittpunkten under räkenskapsåret för stater och kommuner. När vi närmar oss denna milstolpe markerade några nyligen rapporterade rapporter från oberoende myndigheter öppnandet av nya budgetunderskott för det nuvarande budgetåret 2010. Washington DC baserade center för budget och politiska prioriteringar rapporterade budgetunderskott på totalt 16 miljarder dollar har öppnats i 26 stater. National Governors Association rapporterade att fi nnsförhållandena försämrades avsevärt för stater under 2009 och att sådana villkor sannolikt kommer att fortsätta under 2011 och kanske 2012. Nelson A. Rockefeller Institute of Government uppgav att skattekollektioner sannolikt kommer att förbli deprimerade och kan leda till budgetunderskott bortom budgetåret 2010.

Nyheten om budgetunderskott 2010 underskreds trots att staterna stängde en sammanlagd 73 miljarder dollar i budgetunderskott för budgetåret 2009, som slutade i juni förra året. Nyligt genomförda budgetar förutspådde en kraftig nedgång i intäkterna, men stater tenderar att fela sig på att vara konservativa. Öka skatterna för högt eller minska tjänsterna för mycket, och staterna riskerar att hämma den ekonomiska tillväxt som behövs för att så småningom återställa budgetar. Fullständiga uppgifter om intäkter som samlats in kom ofta efter 2010 års budgetar antogs. Statliga skattesamlingar sjönk med 16% under andra kvartalet och indikerade att 2010-budgeten kanske saknar märket. Dessutom försämrade statsfinanserna den bredare ekonomin med ett till två år. Med lågkonjunkturen inte slutat fram till mitten av 2009, är budgetunderskott 2010 och 2011 ännu ingen överraskning.

Kommunala standardvärden i horisonten?

Samtidigt som nyheterna om budgetunderskott väntades uppstod flera negativa rapporter om hälsan på den kommunala obligationsmarknaden, vilket kulminerade med en framstående New York hedgefond som krävde omfattande kommunala standardvärden. Vi tror att sådana rapporter är mycket överdrivna och inte sannolikt representativa för vad som kommer att uppstå på den kommunala marknaden.

Sedan den 1 juli har cirka 1,7 miljarder dollar i kommunala obligationer försvunnit (enligt de kommunala värdepappersförvaltningsstyrelsen) av en total kommunal marknadsstorlek på cirka 1,2 miljarder dollar, vilket uppgår till en mycket liten standardränta på 0,14%. Det antalet kommer sannolikt att öka, men det är viktigt att notera att de flesta standardvärden har inträffat från lågt rankade eller icke-nominella emittenter. Hittills har bostadsrelaterade emittenter ledande standardstatistik med stor marginal. Detta är inte en överraskning, och Florida har hittills bevittnat fyra gånger antalet standardvärden jämfört med nästa närmaste stat, Kalifornien, baserat på antalet emittenter som saknar. Detta är inte heller en överraskning. Huvuddelen av dessa standardvärden utgörs av icke-nominerade markskyddade finansieringsobligationer som var mycket spekulativa i naturen till att börja med. Standardvärdena för placeringsgraderade kommunala obligationer har hittills varit extremt sällsynta.

Utöver de försenade effekterna på de lokala ekonomierna kommer sannolikt en politisk spelförmåga att hålla budgetrubrikerna negativa. Stödpaketet på 787 miljarder dollar behandlar ungefär en tredjedel av statsbudgetunderskotten. Huvuddelen av återstående stimulansdollar kommer att utbetalas före årsskiftet 2010, vilket innebär att statspolitiker sannolikt kommer att lyfta fram svagare finanser i ett försök att erhålla en annan omgång federal finansiering för 2011. Statliga tjänstemän kommer sannolikt att citera de negativa effekterna på lokala ekonomier och sysselsättning, och dess relaterade påverkan på den nationella ekonomin, om ytterligare medel inte är mottagna.

Pensioner är ett problem

Förutom budgetproblem har de senaste negativa rapporterna hänvisat till förestående pensions- och rättegångskostnader som ett annat tecken på pågående doom på den kommunala marknaden. Medan pensionsemissioner verkligen är värda att titta på är dessa långfristiga skulder och det som är viktigast att titta på är om eller hur pensionsförpliktelsen överstiger den årliga skuldservicekostnaden för att finansiera det framtida ansvaret. Om en kommun hamnar bakom och pensionsansvaret expanderas, avviker vanligtvis avkastningen från infrastruktur och lokala tjänster för att finansiera pensionsskulder. Detta blir då ett problem för lokal / regional ekonomisk tillväxt snarare än obligationsinnehavaren. Fortsatta lokala projekt och tjänster när arbetstagarnas pensioner hotas är politiskt riskabelt och undviks därför. Dessutom påverkas pensionerna av förändringar i aktuarmässiga antaganden, förändring av arbetskraftens demografi och förändringar i pensionsrätten. Bedömning av risker från pensionsskulden förändras därför ständigt, vanligtvis en emittent-vid-emittent situation och längre sikt.

Vi fortsätter att tro att den kommunala marknaden kommer att vara motståndskraftig mot kreditutmaningar. Som Moodys framhävde i en långsiktig studie uppgick den kumulativa 10-åriga standardräntan bland kreditvärderade kommunala obligationer i genomsnitt till endast 0,10% från 1970 till 2006. Kommunalobligationer utfärda av New Orleans-staden återspeglar kommunernas motståndskraft marknadsföra. Befolkningen i New Orleans föll med nästan 50% efter orkanen Katrina, men ingen skuldfrihet för New Orleans General Obligation (default). Många nedgraderades till under investeringsklass, men återvände till status för investeringsklass inom två år.

Tänk på intäkter eller GO-obligationer

Enskilda obligationsinvestorer som önskar en annan säkerhetsnivå kan vilja fokusera på väsentliga tjänsteinkomstobligationer istället för GO-obligationer. Obligationer som säkras av vitala tjänster som avloppssystem, vägtullar, vattensystem och kollektivtrafiknät har mycket mindre påverkan och ibland immun mot utmaningarna för statliga och lokala budgetar.För kommunala fondföretagen utvärderar våra rekommenderade chefer aktivt kreditkvaliteten på alla sina innehav.

Vi avvisar inte de kreditutmaningar som stater och lokala regeringar står inför. Vi finner dock rapporter om utbredda standardvärden eller en kommunal marknadssammanfattning som överdrivet. Betygsgrader kan förväntas under denna svåra period, men standardvärden är sannolikt sällsynta för högkvalitativa problem och hanterbara för segmentet med hög avkastning. Till följd av detta finner vi hög avkastningskommuner fortfarande attraktiva med tanke på risknivån. Vi tror att en kompetent högavkastningsobjektchef kan skörda fördelarna med högre avkastning och dra nytta av en förbättrad ekonomi samtidigt som man undviker standardinställningar. Stater har redan vidtagit åtgärder för att hantera skattemässiga utmaningar med 41 skördetjänster och 30 skatteskatter. Dessa steg är obehagliga men hjälper till att bära stater och lokala regeringar genom tuffa tider tills anställningen och ekonomin återvänder. Stater och kommuner har tidigare visat stor flexibilitet när det gäller att hantera kreditutmaningar, och vi förväntar oss att de ska göra det igen.

VIKTIGA UPPGIFTER

• Detta utarbetades av LPL Financial. De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det annonserade avkastningen.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar. Högavkastning / skräpobligationer är inte värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare.
• Lånegarantier är föremål för kreditrisk, standardrisk, förskottsrisk som verkar mycket som samriskrisk när du får din revisor tillbaka tidigare än den angivna löptiden, förlängningsrisken, motsatt av förskottsrisk och ränterisk.
• Kommunala obligationer är beroende av tillgänglighet, pris och marknads- och ränterisk säljs före förfallodagen.
• Obligationsvärdena kommer att minska som räntehöjning. Ränteintäkter kan vara föremål för alternativ minimiskatt.
• Federalt skattefri men annan statlig och lokal beskattad kan ansöka.