Under sommarmånaderna i maj, juni och juli var aktiemarknaden, mätt av S & P 500, i intervallet cirka 900 efter att investerare flyttat från prissättning i en annan stor depression till en typisk recession. Nu, i höst, har S & P 500 varit i ett område runt 1050 då investerare har flyttat från prissättning i en typisk recession till en återhämtning. Det senaste mönstret för prestanda för S & P 500 är påtagligt lik det som skedde under de tidiga sommarmånaderna.
S & P 500: s närliggande diagram jämför den här sommarens prestanda (från 22 april till 31 juli) och mönstret i höst (från 1 september till nu) [Diagram 1]. De är nästan en perfekt match, med fallet precis 150 poäng högre på indexet än under sommaren. Vad det här föreslår är att den senaste bilden inte är slutet på tjurmarknaden, men det kan inte heller vara slutet på återkallandet. En eventuell flyttning av några få procentenheter under de närmaste veckorna kan komma ifrån om S & P 500 spårar sommarens mönster. Bildskärmen kan sluta när vi börjar få en bekräftelse på återhämtningens hållbarhet i form av bättre arbetskrafts- och utgiftsnummer. Bekräftelsen att återhämtningen pågick kom under senare delen av sommaren i form av konsekvent bättre än förväntade ekonomiska data.
Men kan det här dra tillbaka mycket längre?
Har 60% rally sedan 9 mars drivit aktier för långt? Är aktier övervärderade? Vårt svar på alla dessa frågor är nej. Faktum är att det finns utrymme för en potentiell ökning av värderingarna under de kommande månaderna. När vi diskuterar värderingar använder vi terminspriset (P / E), definierat som priset på S & P 500 dividerat med företagens förväntade resultat i indexet nästa år. Den här branschstandarddefinitionen används till förmån för en efterföljande P / E som använder företagens resultat under det föregående året eftersom det är framtidsutsikterna som bäst mäter marknadsaktörernas förväntningar och driver sina beslut snarare än vad som hände tidigare.
Det finns tre tidsperioder under de senaste 30 åren av dataspårningsanalytikernas resultatförväntningar som vi kan studera för att bestämma omfattningen av återhämtningen i aktiemarknadsvärderingen i samband med slutet av en recession. Dessa är de perioder som följde S & P 500 lågpunkten 1982, 1990 och 2002. Stigningen varierade, men i genomsnitt ökade P / Es 37 procent under de 14 månader som följde på aktiemarknaden. P / Es spårar för närvarande genomsnittet av de tre tidigare scenarierna mycket tätt vilket föreslår ytterligare utrymme för förbättring [Diagram 2].
Under 2002 var P / Es på rekordhöjder och hade ingen vart man skulle gå men ner, 1982 fick P / Es botten på rekordlöpning och hade ingenstans att gå men uppe. Det finns också oro för att denna återhämtning kan vara en arbetslös återhämtning och något svag. Det är dock värt att komma ihåg att man tittar tillbaka på perioderna efter 1990-talets och 2001-recessionen som kallades "arbetslösa" återhämtningar vid tiden då det fanns frågor om hållbarheten hos dessa återhämtningar. Så i balans är scenarierna jämförbara och speglar utbudet av potentiella resultat.
Vår analys av månadsdata tyder på att P / Es kan stiga 37% från det lägsta av 11,3 i mars 2009. P / E har redan uppnått det mesta av denna ökning. En fortsatt ökning av P / E till den historiska genomsnittliga expansionen på 37% skulle ge en P / E på 15,25 som toppen i slutet av april 2010, 14 månader efter marknadens botten.
Vissa kan komma ihåg att P / E vid lågpunkten för S & P 500 var faktiskt 10,5. Om vi använder den faktiska dagen marknaden låg i varje scenario - i stället för månadsänden - var lågpunkten lite lägre och den typiska återhämtningen i värderingar var lite större, cirka 45% över 14 månader. Stängningen dagligen låg i S & P 500 i början av mars 2009 satte P / E på 10,5. En 45% vinst skulle lyfta denna dagliga P / E till 15, inte väsentligt annorlunda än vår månatliga strategi.
S & P 500 spårar genomsnittet mycket noga sedan februari 2009 lågt, med utrymme för förbättringar. AP / E på 15,25 på de 12 månaderna framåtskattade 14 månaderna från början av ökningen i slutet av april 2010 (vi förväntar oss att vara cirka 82 dollar) föreslår en nivå på 1250 på S & P 500 vid värderingsspetsen 2010. Detta stöder vår överviktiga position till lager, i allmänhet.
Naturligtvis beror värderingen på resultatet - om vinsten skulle misslyckas med att återhämta aktier skulle det vara övervärderat. Lyckligtvis har 80% av företagen överskridit analytikernas uppskattningar hittills under resultatperioden för tredje kvartalet och många företag höjer sina resultatutsikter för nästa år, vilket förstärker vårt förtroende för återhämtningen till 2010. Vi förväntar oss att intäkterna stiger till ca 75-76 Under år 2010 förväntar vi oss att de återhämtar sig där de var 2005, cirka 20% under toppen i mitten av 2007.
Medan volatiliteten runt 1050-nivået på S & P 500 kan fortsätta, tror vi inte att aktierna är övervärderade eller att lagren är på i början av en annan stor nedgång. Medan våra favoritaktieklasser som små och medelstora aktiemarknader är handel med premium till stora cap US-aktier representerade av S & P 500, finner vi större utsikter för resultatutveckling som motiverar sina premievärderingar.
VIKTIGA UPPGIFTER
- Denna rapport utarbetades av LPL Financial. De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ.För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
- Investeringar på internationella och tillväxtmarknader kan innebära ytterligare risker som valutafluktuationer och politisk instabilitet. Investeringar i småkapitalaktier inkluderar särskilda risker som större volatilitet och potentiellt mindre likviditet.
- Aktieinvestering innebär risk inklusive förlust av kapital. Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat.
- Småaktieaktier kan vara föremål för högre grad av risk än mer etablerade företags värdepapper. Illikviditeten på småföretagsmarknaden kan påverka värdet av dessa investeringar negativt.
- Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska som räntehöjning och är beroende av tillgänglighet och prisförändring.
Kommentera