Fannie och Freddie Aktieägare: Hedge Funds vs Government

De två bästa lagerna i år är två namn som ingen skulle ha förväntat sig. Efter en topptur på mer än 1400% i maj, är aktierna i Fannie Mae (FNMA) och Freddie Mac (FMCC) över 600% år-till-datum.

Vad ligger bakom uppkomsten av Fannie Mae och Freddie Mac?

Fannie Mae och Freddie Macs senaste uppgång och efterföljande uppgång från nära konkurs under finanskrisen 2008 kan utvecklas till en av de mest intressanta historierna inom finans. När den amerikanska regeringen satte Fannie och Freddie i konservatoriet grep det praktiskt taget allt värdet i de statligt sponsrade enheterna. Gemensamma aktier hade tillfälligt upphävt rösträtt. Regeringen tilldelade sig warrants till 80% av det gemensamma kapitalet i de två GSE: erna i utbyte mot kontantinfusion via preferenslager. Kongressen tog i huvudsak kontroll.

Det var vid den tidpunkten att marknaden för aktien upphörde att existera. Regeringen skulle äga alla beslut och förmodligen alla kassaflöden från företagets stora portfölj av inteckningspapirer. Fannie och Freddie var brutna och avsedda att vara brutna, tänkte investerare.

Vad har hänt sedan

Det visar sig att Fannie och Freddie inte var exakt brutna. Faktum är att en stigande hemmamarknad fungerade som katalysator för vinst. GSE-tjänsten tjänar miljarder dollar varje år, men regeringen får allt. Tidigare skulle GSE: erna ha möjlighet att återbetala bailout-medel över tiden, vilket räckte till att balansera lånet till noll. Villkoren ändrades 2012, då regeringen tvingade GSE: erna till en position där varje betalning från Fannie och Freddie behandlas som en enkel utdelning. Resultatet är att det spelar ingen roll hur mycket Fannie och Freddie tjänar, allt går till US Treasury. Skulden kan inte återbetalas. Alla kontanter kommer att flöda till US Treasury och, som det står idag, har investerare noll på antingen GSE: s lönsamhet.

Hedge Funds Ange Fray

En tvättlista av världsklass investerare har gått in i handeln. Bruce Berkowitz äger en insats värd ungefär 2,5 miljarder dollar till nominellt värde, vilket är det största stället jag hört om än. Portföljförvaltare bankar på de långa odds som regeringen tillåter Fannie och Freddie att spela in en vinst, betala tillbaka de belopp som regeringen investerat under finanskrisen, sedan göra utdelningar till föredragna och stamaktieägare precis som alla andra företag. Berömda investerare säger att om det fungerade med AIG (regeringen konverterade sina preferensaktier till vanligt lager för att senare sälja) skulle det fungera med Fannie Mae och Freddie Mac.

Tänk det en lotteri biljett; marknaden gör det. Föredragna aktier med ett nästan övergripande paravärde på $ 25 handlar runt omkring 5 dollar vardera. Om regeringen tillåter GSE att återbetala sin bailoutskuld, kan utdelningarna återigen flyta till de föredragna aktieägarna. Det föredragna, vilket erbjudande ligger långt över nuvarande räntor, skulle omedelbart skjutas till nominellt värde.

GSE vinster kommer inte att flöda till aktieägarna

Gör inget misstag: Fannie och Freddie är väldigt mycket lönsamma. Fannie, som hävdade en extra $ 50 miljarder i intäkter från en återföring av skatteförluster, tjänade före skatt på 8,1 miljarder dollar under första kvartalet 2013. Freddie tjänade 4,6 miljarder dollar i nettoresultatet samtidigt. Naturligtvis har inget företag något att visa från vinsten. Alla pengar genereras går till regeringen. Övriga föredragna aktieägare och stamaktieinnehavare har ingen fordran på resultatet.

Det är ett lotteri, inte en investering

Fannie och Freddie kan och borde betala av den amerikanska regeringens initiala kontantinfusioner. Men den politiska viljan att göra Fannie och Freddie offentligt igen verkar inte existera. Kongressen har ingen anledning att sälja sin ställning som en del av en börsintroduktion för att rekapitalisera båda bolagen, eftersom alla vinster strömmar till statskassan och minskar underskottet. Det finns bara två sätt att tjäna pengar i Fannie eller Freddie. Antingen måste statskassan ge upp en mycket värdefull evighet som erhållits i utdelningar, eller investerare måste slå regeringen i domstol. Varken resultatet verkar allt som är troligt.

Om du är ute efter ett lotteributik, säkerställer handeln med Fannie och Freddie gemensamma aktier en vildtur. Förvänta dig inget mer än ett binärt resultat - du kommer antingen att förlora allt eller dubbla eller tredubbla. Som ett alternativ är de föredragna värdepapperen mycket säkrare (men mycket sannolikt fortfarande pengarförlorare), handlas till en bråkdel av nominellt värde.

Vad är dina tankar om Fannie Mae och Freddie Mac?