Fortsatt ett tema från förra veckans Bond Market Perspectives, den här veckan tar vi en närmare titt på Fannie Mae och Freddie Mac, de två största regeringens sponsrade företagen (GSE), ett år efter att de placerats i konservatorium under statskassan. Både Fannie Mae och Freddie Mac var kärnan i kreditkrisen, och deras obligationer, inklusive Agency Debt and Mortgage-Backed Securities (MBS), utgör cirka 40% av obligationerna i det breda Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index. Trots sin betydande närvaro på obligationsmarknaden finns det lite om någon klarhet om framtiden för Fannie Mae och Freddie Mac. För ett år sedan verkade alternativen ganska enkla: upprätthålla dem som nationaliserade enheter, göra en ren paus med regeringen för att starta dem som privata företag, eller ge interimstöd och ge dem tillbaka till deras GSE-formulär före krisen.
Begränsade diskussioner under sommaren föreslår att en reform av GSE-systemen är långt ifrån. Först och främst har Obama-administrationen försenat att titta på framtiden för Fannie Mae och Freddie Mac fram till början av nästa år. På kort sikt är vårdreformen högsta prioritet för presidenten och lagstiftarna. Om och när sjukvården löses verkar administrationen mer avsiktlig att fokusera på annan lagstiftning som utvidgad reglering av finansiella företag, reformerad reglering av finansmarknaderna och utvidgade lagar om konsumentskydd och investerare. Var och en, inte ensam, är en besvärlig uppgift, och vi skulle inte bli förvånade över att se GSE-reformen ännu längre fram till 2010.
Lösningar för Fannie Mae och Freddie Mac
Bortsett från förseningar har potentiella lösningar för Fannie Mae och Freddie Mac vuxit mer komplicerat jämfört med det första tre-scenariot resultatet som beskrivs ovan. Dessutom har en bra bank / dålig bankstruktur under regeringen och en nytta struktur diskuterats. Liksom vad som diskuterades för de stora bankerna skulle en bra bank / dålig bankstruktur eventuellt dela upp Fannie Mae och Freddie Mac i två separata enheter men lämna den "bra" delen för att fortsätta i sin nuvarande kapacitet. En verktygsstruktur kan ta någon av flera former. En kooperativ struktur där GSE: n delar kreditrisker med hypotekslånsägare skulle ge försäkringsgivare större incitament att övervaka sökandes kreditvärdighet. En annan form skulle kunna innebära att GSE: erna som partiella garantier, eller garantier för sista utväg, utsätter investerare för en begränsad kreditrisk innan statligt stöd kom in.
Marknadsimplikationer har också komplicerat vägen för potentiella lösningar. Bostadslån är bundna och säljs sedan till investerare som obligationer, och störningar på obligationsmarknaden måste minimeras. Alla lösningar måste begränsa störningar på obligationsmarknaderna, i synnerhet med Fed-inköp som för närvarande är slutförda i slutet av detta år. Enligt Fed-uppgifter stod GSE-värdena för 73% av alla hypotekslistor i 1Q09. Deras betydelse för hypoteksmarknaden kan inte underskattas, och lösningar måste innebära såväl ägarskapet som potentiell marknadseffekt.
På grund av diskussionernas högpolitiserade karaktär är den framtida formen av GSE-kända inte kända. För att minska ineffektiviteten skulle regeringen vilja begränsa stödet, men marknaden är inte redo att stödja en helt privat enhet. Vi tror att en kooperativ typstruktur är mest sannolika och potentiellt bästa lösningen för alla berörda parter.
Titta på framtiden
Framtiden för Fannie Mae och Freddie Mac kommer sannolikt att kräva någon form av rättshjälp. Fannie Maes bästa år med ett nettoresultatperspektiv var 2003 då det gav en nettoinkomst på 8 miljarder dollar. Eftersom Fannie Mae betalar 10% på kapitaltillskott till statskassan, som för närvarande uppgår till 45,9 miljarder dollar, ger årliga betalningar (4,59 miljarder kronor) till statskassan en hög hinder för att Fannie Mae ska rensa för att bli framgångsrik som ett privat företag även i goda tider. Trots att nettoförlusten på 14,8 miljarder kronor var en märkbar förbättring från sin nettoförlust på 23,2 miljarder dollar under första kvartalet, har Fannie Mae en lång väg att gå innan den blir lönsam igen snart. Freddie Mac står inför en liknande situation.
Trots den framtida osäkerheten och de dåliga finansiella resultaten har GSE-skulden gynnats av Fed-inköp och statsobligationer, vilket framgår av smärre avkastningsposter. För att säkerställa att billiga värderingar först attraherade investerare i GSE-skulden i december, och Fed-köpet gav en kraftfull svängvind. Smalare avkastningsspridningar gjorde det möjligt för både byråer och MBS-obligationer att överträffa Treasuries 2009.
Framtidens osäkerhet om framtiden för Fannie Mae och Freddie Mac föreslår att både GSE-värden kommer att förbli under statskassans paraply längre än vad som ursprungligen förväntades. Denna uppfattning tyder också på att inte heller snart kommer att återuppta betalande utdelningar på värdepapper. Kreditstöd från statskassan är dock positivt för obligationsinnehavarna. Slutet av Fed-inköp i slutet av detta år kan leda till svaghet i både byråobligationer och MBS. Byråns obligationer och MBS står emellertid inte inför den försörjningsflod som uppträder på finansmarknaden. Vi skulle se en svaghet så blygsam som den högsta kreditkvaliteten och gynnsammare utbud / efterfrågan dynamik kommer sannolikt att hålla avkastningspreparat nära historiskt snäva nivåer. Så länge Treasury stöder Fannie Mae och Freddie Mac, är deras byråobligationer och MBS fortfarande ett lönsamt alternativ för investerare som söker högsta kreditkvalitetsobligationer.
VIKTIGA UPPGIFTER
- De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
- Varken LPL Financial eller något av dess dotterbolag gör en marknad i investeringen som diskuteras, heller inte LPL Financial eller dess dotterbolag eller dess tjänstemän har ett ekonomiskt intresse i värdepapper från emittenten vars investering rekommenderas varken LPL Financial eller dess dotterbolag har lyckats eller gemensamt hanterat ett offentligt erbjudande av emittentens värdepapper under de senaste tolv månaderna.
- Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller betalning av ränta och ränta i tid och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fastställt huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
- Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det annonserade avkastningen.
- Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar.
- Hypotekspapirer är föremål för kreditrisk, standardrisk, förskottsrisk som verkar som callrisk när du får din huvudstol tillbaka tidigare än den angivna löptiden, förlängningsrisken, motsatsen till förskottsrisk och ränterisk.
- Detta Barclays Capital US Aggregate Bond Index representerar värdepapper som är SEC-registrerade, beskattningsbara och dollarn denominerade. Indexet täcker den amerikanska investment grade fixed rate obligationsmarknaden med indexkomponenter för stats- och företagspapper, hypotekslån och värdepapperslån. GNMAs garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller den aktuella huvudmannen och räntan, dock gäller denna garanti inte för avkastningen, och skyddar inte mot förlust av huvudstol om obligationerna säljs före betalning av alla underliggande hypotekslån.
Kommentera