Stor depression II? Varför är det mycket osannolikt

Min firma LPL Financial har precis släppt sin Outlook för 2009. Här är en av insatserna som tar upp sannolikheten för en annan stor depression. Lite teknisk, men bra information. Om du vill ha hela rapporten som PDF, kontakta bara mig och jag skulle gärna skicka det till dig.

Den stora depressionen kom till följd av allvarliga ekonomiska och monetära politiska fel som förstärkte vad som redan var i allvarlig recession. Egentligen, enligt National Bureau of Economic Research, NBER, den officiella datumgivaren av amerikanska recessioner, fanns det två stora back to back recessions i slutet av 1930-talet med en betydande återhämtning i mitten. Ekonomin och lagstiftningen i 1930-talet är långt ifrån dagens, men kan det hända att en stor depression uppstår igen? Vi tror att vi inte kan, men det är viktigt att förstå varför 30-talets stora depression utvecklades som den gjorde och de lektioner som erfarenheten erbjuder idag.

Det finns flera viktiga inslag i recessioner.

Det var en återhämtning som startade 1933 men avbröts 1937. Under återhämtningen ökade industriproduktionen i USA 121 procent före näsan dykar en gång i 1937 och 1938. Dessutom följde arbetslösheten en liknande uppåt och nedåt och sedan tillbaka upp mönstret.

Det största problemet under hela den stora depressionen var enligt vår uppfattning en mycket ineffektiv penningpolitik från Federal Reserve. När den första recessionen pågick i mitten av 1929 gjorde Fed ingenting; faktiskt sämre än ingenting, det gjorde det möjligt för pengarna att komma överens och gjorde inget för att stödja banksystemet. Fed ska vara "sista utlåder", men då accepterade den inte den rollen. Dess policy var att låna reserver endast till banker om dessa lån var säkerhetstillförda av investeringsklassens företagsskuld. Det skulle inte ens acceptera statliga värdepapper som säkerhet.

Fördjupningskonjunkturen

När lågkonjunkturen fördjupades sjönk mer och mer företagsskuld på bankernas balansräkningar under investeringsklassen. När insättare började ta ut pengar från bankerna vägrade Fed att ge bankerna tillräckligt med lånade reserver för att möta insättningsräntorna, och en våg av bankfel återhämtning påbörjades. Men mellan 1936 och 1937 fördubblade Fed bankreservkraven. Fedens efterfrågan på högre reserver utlöste en andra vågen av bankfel, och en annan djup recession tog tag i. Industriproduktionen sjönk igen, reala BNP sjönk igen och BNP-prisindexet, som redan hade fallit ca 25% under den första recessionen, föll igen under andra kvartalet.

Ta en titt på penningpolitiken

Så, även om det fanns ett antal allvarliga blunders i finanspolitiken, reglerings- och handelspolitiken, ser vi den främsta orsaken till depression för att vara mycket motproduktiv penningpolitik av Fed. Idag ser vi penningpolitiken så starkt i riktning mot exakt riktning, rätt riktning. Under de senaste tre månaderna har Fed expanderat bankreserver från sin normala nivå på cirka 45 miljarder dollar till mer än 650 miljarder dollar, och accepterar nästan alla tillgångar som bankerna har som säkerhet för lån. Fed är också i färd med att generera en stor expansion i penningmängden, med den monetära basen nästan dubbling under de senaste tre månaderna. M1 har ökat 9% under de senaste tre månaderna. Med tanke på dessa åtgärder, i kombination med mycket förbättrade finans-, reglerings- och handelspolitiken, anser vi att sannolikheten för en återgång till 1930-talets stora depression är mycket osannolik. Att inte upprepa 1930-talet För att Förenta staterna skulle komma in i en depression som den som var på 1930-talet, skulle stora politiska misstag måste göras och gjordes snabbt. Vi tror inte att dessa misstag kommer att göras men vill beskriva vad de kan vara och hur de skulle påverka ekonomin och marknaderna.

Politiska misstag skulle innefatta:

• Fed reverseringskursen och stigande priser under 2009.
• Fed-bankens reserveringsbehov.
• Den Fed som plötsligt upphör med reflationen programmet som det redan har börjat.
• En våg av global protektionism.
• Avskaffandet av TARP och relaterade bostads- och räddningsåtgärder.
• Konsekvenser av dessa politiska misstag för ekonomin och marknaderna skulle innefatta:
• Den reala BNP sjunker med en årlig 7% per kvartal för hela 2009.
• Arbetslösheten ligger över 25%.
• Deflation griper alla tillgångspriser.
• Olja närmar sig $ 5 per fat.
• Massiva företags- och personliga standardvärden är större än 20% -25%
• Social oro ökar i USA, tillsammans med en fortsatt ökning av sociala störningar utomlands.
• Amerikanska dollar stiger på grund av flyg till kvalitet.
• Euroområdet bryter isär.
• Guldsvampar.

Aktiemarknaderna: Under en annan stor depression tror vi att S & P 500-indexet skulle sjunka till 360, vilket drivs av ett 8-procentigt prisförhållande (P / E) på nästa 12-månaders förväntade vinst per aktie på cirka 45 dollar under 2010 och ett utdelningsutbyte på 5% till 7%. För kontext skulle detta vara ytterligare 60% nedgång från nuvarande nivåer och skulle radera 12 års resultatutveckling. Indexet kommer sannolikt att dras där för de närmaste åren. Om det här scenariot av "fullständigt eroderat förtroende utan slut i sikte" uppkommer, skulle investerare fokusera på endast de mest defensiva inkomstströmmarna och relativ prestanda bland aktieklasser skulle vara obetydlig för förlusternas storlek över alla tillgångsklasser.

Räntemarknaderna: Vi förväntar oss att räntebärande räntor blir negativa och förväntar oss att den 10-åriga statsskuldväxeln ska handlas under 1% och röra sig nära 0%. Investerare skulle söka någon trygghet - och regeringen utfärdat och garanterad skuld skulle vara platsen att gå. Med avkastning på 0% eller negativt skulle investerare betala regeringen för att hålla sina pengar.
Emellertid erkänner investerare att veta att deras tillgångar är säkra är värt priset.