Håller det riktigt på obligationsavkastning

När vi närmar oss 2010 kommer våra framtidsutsikter för räntemarknaderna under det kommande året som vanligt att bero på den potentiella räntesatsen. Ett primärt verktyg för att bedöma den potentiella riktningen och storleken på ränteförändringar är utvärdering av reala eller inflationsjusterade räntor. Medan Fed har större kontroll över kortsiktiga räntor, har inflations- och inflationsförväntningarna ett större inflytande på mellanliggande och långfristiga obligationsräntor. Att bestämma den potentiella räntesatsen har givetvis visat många "Äuexpert" felaktiga under åren. Användning av reala avkastningar kan dock hjälpa till att fastställa en rad räntescenarier och den potentiella effekten på totalmarknadsavkastningen på obligationsmarknaden som vi gjorde för vår 2009 Outlook.

Vi använder det reala avkastningen på den 10-åriga statsskulden, eftersom Treasuries utgör ryggraden på obligationsmarknaden och 10-årsåldern är en bra representation för såväl mellanliggande som långfristiga obligationer. Den reala 10-åriga räntebärande avkastningen definieras som avkastningen på den 10-åriga statsobligationen minus den årliga kärninflationen, mätt av konsumentprisindexet (KPI). Medan den övergripande KPI kan användas kan större volatilitet i mat och energi leda till betydande kortvariga gungor och göra kärnkpi en mer pålitlig mätare. Med hjälp av fredag ​​sätter det 10-åriga avkastningen på 3,5% och subtraherar den nuvarande årliga kärnkpinalen på 1,5% ett reellt avkastning på 2,0%, något under 10-årsgenomsnittet på 2,3%.

Hur hög?

Ju högre det reala avkastningen desto mer attraktiva obligationsinvesteringar är och ju lägre det reala avkastningen desto dyrare är marknaden. I likhet med förhållandet mellan pris och vinst (PE) för aktier visar realavkastningen om obligationer är "Eucheap" eller "Cheap". Ett högt PE-förhållande är relaterat till ett lågt realavkastning och vice versa. Historiskt sett har ett högt realavkastning generellt lett till bättre obligationsmarknadsutveckling (tabell 1) jämfört med ett lägre realavkastning. Det är värt att notera i tabellen nedan, den 12-månaders avkastningen som följde efter oktober 2001 låg med hjälp av företagskandalerna och avkastningen efter det låga priset i september 2006 stöddes av subprime-krisen.

Nuvarande 2,0% realavkastning kan tyckas lågt och med historisk jämförelse är det. Under åren har Fed fått trovärdighet som inflationsfighter och bidrog till att driva reala avkastningar lägre [Diagram 2]. Som ett resultat av detta har obligationsinvesterare krävt mindre och mindre av ett premie för att skydda mot inflationen och detta har hjälpt till att köra mellan- och långfristiga räntor ner. Många faktorer påverkar det reella avkastning som obligatoriska investerare behöver. Den svagare ekonomiska tillväxten är till exempel den lägre som den reala avkastning investerare behöver eftersom en svag ekonomisk tillväxt medför lägre inflation och därför mindre behöver skydda sig mot det. Omvänt är den starkare ekonomiska tillväxten den högre realavkastning som investerare kan kräva. Den generella inflationsnivån kan påverka det reala avkastningen (som diagram 2 visar) och under de närmaste åren kan tung finansiell försörjning också påverka investerare för att kräva högre realavkastning.

Vad säger Fed?

Fed har fortfarande stor trovärdighet med obligationsinvesterare och i kombination med låga inflationsprognoser kommer det realavkastning som obligationsobjektanterna sannolikt kommer att vara låga. KärnkPI förväntas slutföra 2010 nära sin nuvarande nivå på 1,5% enligt den genomsnittliga prognosen för Primary Bond Dealers. Baserat på detta kan vi approximera nivån på det 10-åriga ränteavkastningen i slutet av 2010. Om ekonomisk tillväxt visar sig vara relativt svag kan obligationsmarknaden kräva ett realavkastning på 2,0% vilket ger en hypotetisk 3,5% 10- årskursavkastning (2,0% realavkastning plus 1,5% KPI konsensusprognos). Om ekonomisk tillväxt är starkare än förväntad, eller finansmarknaden är svårare att hantera, kan obligationsmarknaden kräva ett realavkastning på 3,0% eller till och med 3,0%, vilket ger en 10-årig avkastning på 4,0% respektive 4,5% lägga inflationsprognosen och realavkastningen. Dessutom, om konsensusprognosprognosen visar sig vara för låg, kan det 10-åriga avkastningen stiga i enlighet därmed. Den viktiga slutsatsen är emellertid att den förväntade låga inflationsnivån sannolikt kommer att leda till att investerare letar efter kraftigt högre obligationsräntor 2010. Anmärkning i exemplet ovan ger ett realavkastning på 3,0% en hypotetisk 4,5% 10-årig avkastning. Obligationsmarknaden har inte bevittnat en realavkastning på 3,0% sedan december 2003, så att en ränta till ett utbyte på 4,5% 10 år skulle kunna ses som en sträcka, eftersom det skulle utgöra en väsentlig avvikelse från den senaste historien. Ett avkastning på 5,0% 10 år, vilket medför ett justerat avkastning på 3,5%, är visserligen en sträcka om inte inflationsprognoserna ramlas högre eller den ekonomiska tillväxten är mycket starkare än väntat. Därför kommer investerare som söker 5% plus typ Treasury avkastning sannolikt att bli besviken.

Keepin Det är riktigt

Realavkastningsanalys har konsekvenser för den bredare obligationsmarknaden eftersom alla obligationer prissätts i förhållande till Treasuries. Med en kärnprognos på 1,5%, ger ett realavkastning på 2,0% till 3,0% ett avkastningsområde på 3,5% till 4,5% avkastning på 10-åriga statsskulden, ungefär oförändrad till 1,0% högre än nuvarande avkastning. En sådan ökning av avkastningen medför en låg, men inte nödvändigtvis negativ, totalavkastning för högkvalitativa obligationsinvesterare under 2010. Reala eller inflationsjusterade räntor är ett viktigt verktyg för att bedöma obligationsmarknadsvärderingar samt potentiell riktning och omfattning av intresse betygsätt ändringar. Den reala avkastningen påverkas av många faktorer, inklusive inflationen, den ekonomiska tillväxten och utbudet och är därför helt klart föremål för förändringar.Men genom att överväga en rad resultat kan investerare approximera den potentiella vägen för räntor och hur det kommer att påverka obligationsmarknadsutvecklingen. Den förväntade räntehöjningen kommer sannolikt att omsättas till lägre avkastning, men låga inflationsförväntningar tyder på att investerare som letar efter kraftigt högre avkastning under 2010 sannolikt kommer att bli besvikna. Vi gynnar högavkastningsobligationer eftersom vi förväntar oss att högkvalitativa obligationsräntor ska vara låga framåt.

VIKTIGA UPPGIFTER

• Detta utarbetades av LPL Financial. De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det annonserade avkastningen.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar.
• Högavkastning / skräpobligationer är inte värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare.