Säg Nej till Bondbubblan

Marknadsaktörernas ständiga uppmärksamhet på att spotta nästa bubbla på finansmarknaderna har spridit sig på obligationsmarknaden. Att citera låga avkastningar, höga obligationspriser och starka flöden i fonderna (enligt Investment Company Institute (ICI)) har pratbubblan nyligen blivit vanligare i finansmedia. Termen bubbla, som användes för att beskriva teknik- och telekomlagren i slutet av 1990-talet och naturligtvis mer känt används för bostadsmarknaden de senaste åren, är förknippad med skyhöga priser som säljer plötsligt och våldsamt och ger investerare stora förluster i processen. Vi är starkt oense med tanken att obligationsmarknaden som helhet är en bubbla som väntar på att spränga. Medan statsobligationspriserna är dyra, tror vi att nuvarande prissättning är en återspegling av underliggande fundament snarare än en spekulativ boom.

Förespråkare av obligationsbubbelargumentet kommer ofta att citera låga avkastningar och sedan tillämpa ett pris-till-vinst (PE) förhållande till obligationer. Till exempel resulterar delningen av 10-års statsobligationsnotering (100) med 2,6% avkastningen i noten (per 23 augusti 2010) i en "obligations PE" på 38 (100 dividerad med 2,6), liknande till vad aktiemarknaden bevittnade i slutet av 1990-talet. Att tillämpa ett lagervärde som PE till obligationer är felaktigt enligt vår uppfattning. Förutsatt att det inte är någon standard, återbetalar obligationer huvudmannen vid löptid till skillnad från aktier där det inte finns något fastställt inlösenvärde. Att använda en sådan motivering för kortfristiga värdepapper, i synnerhet, tar inte
med hänsyn till det faktum att investerare kommer tillbaka sina pengar tidigare och de lägre avkastningarna speglar den minskade ränterisken i förhållande till långfristiga obligationer.

Högkvalitativa obligationer

Vi håller med om att högkvalitativa obligationer är dyra i förhållande till lager, men det relativa värdet är annorlunda än bubbelsprekningen. Obligationslånet PE är ofta jämfört med lager för att visa hur dyra obligationer är i förhållande till aktier. Med vinstsäsong för andra kvartalet allt slutfört är 12 månaders efterföljande S & P 500-intäkter på väg att nå ungefär $ 75 per aktie enligt Bloomberg-data. Att dela upp 75-talets vinst per aktie-nivå med prisnivå för S & P 500 Index of 1067 (per 23 augusti 2010) ger en avkastning på 7,02% (75 dividerat med 1067). Detta avkastning är betydligt högre än det 10-åriga statsskattet och innebär större värde. Vi tror att detta talar mot den större avkastningspotentialen av aktier i förhållande till obligationer på lång sikt och utsikterna till låga högkvalitativa obligationsräntor över den tiden men inte en bubbla.

Räntorna på statsskulden återspeglar grundläggande ekonomiska och finansiella marknadsförhållanden. Som vi diskuterade i förra veckans Bond Market Perspectives är inflationen och Federal Reserve (Fed) de två främsta drivkrafterna för räntorna. Kärninflationen, som mäts av konsumentprisindexet (KPI), minskar volatila livsmedels- och energipriser, löper till mindre än en 1% årlig ränta, ett år med flera decennier, och förväntas vara fortsatt låg under resten av 2010. Inflationsjusterade avkastningar (även kända som reala räntor) tyder på att finansmarknaden är dyr på värderingsbasis men inte i ytterligheten. Ju högre realavkastning desto mer attraktiva obligationer är och vice versa. Realavkastningen visar att skattemässiga värderingar är på den dyrbara sidan under de senaste 10 åren, men inte ytterst bevittna under hösten 2008 eller till och med under första kvartalet 2008 när Bear Stearns misslyckades.

Kortfristiga avkastningar

Kortsiktiga statsskuldräntor är högt korrelerade med nivån på Federal Reserve-målräntan som fastställts av Federal Reserve. Rekordlåga kortfristiga statsavkastningar är i stor utsträckning en återspegling av de likartade rekordlåga utlåningsräntorna över natten. Vidare har Fed, genom att begå sig till treasury-inköp, upprepat sitt "lägre för längre" budskap och förstärkt den låga nivån på kortfristiga statsavkastningar. Bondmarknadens värsta årliga prestation, mätt av Barclays Aggregate Bond Index, var 2,9% och skedde 1994. Vad var katalysatorn? Fed höjde räntorna med tre procentenheter över en period på 13 månader. Feds påverkan bör inte underskattas.

Obligationsbubbelförespråkare har citerat inflöden i obligationsfonder som orsak till larm. Förvisso har inflöden i obligationsfonder varit robusta sedan slutet av 2008, totalt 529 miljarder dollar enligt ICI-data från januari 2009 till juni 2010 och har kommit på bekostnad av aktier. Jämförelse av obligationsfondsflöden till totalmarknadsavkastningen på obligationsmarknaden, mätt enligt Barclays Aggregate Index, visar att inflöden påverkar avkastningen över längre tidsperioder som 3 månader. Korrelationen är dock bäst i bästa fall och enligt vår åsikt förklarar inte obligatorisk prestanda fullt ut. Anmärkning under slutet av 1999 till och med 2000 inflöden av obligationsfonder var negativa, men obligationer upplevde stark utveckling. På samma sätt finns det också skillnader i mitten av det senaste decenniet och nuvarande inflöden av fondet skulle ha föreslagit ännu starkare resultat än vad investerare har haft under de senaste två åren.

En kraftig återföring av inflödet av obligationsfonder skulle säkert vara en spindel för obligationsprestanda men det tar inte upp alla förare av obligationsprestanda. Förutom de grundläggande drivkrafterna för inflationen och Fed återspeglar inte kapitalinflödet också förändrade riskeroleranser bland investerare, varav några var permanenta förändrade efter finanskrisen. Vissa investerare har en mer framträdande skuld i sina portföljer och demografiken av en åldrande befolkning förklarar också ett större beroende av obligationer.Slutligen, och i en relaterad anteckning, insamlar obligationsfonder inte institutionella investerare, inklusive chefer av pensioner och kapital, vilket utgör en betydande närvaro på obligationsmarknaden.

Vad ska jag göra utomlands?

Utländsk köp har också citerats som en kryck på finansmarknaden kan inte göra utan. Nyligen offentliggjorda TIS-uppgifter visar att utlänningar faktiskt ökade sina köp av statsskulder under första halvåret 2010 och köpte sammanlagt 344 miljarder dollar jämfört med 331 miljarder dollar under andra halvåret 2009 och 208 miljarder dollar under första halvåret 2009. Det europeiska skuldproblemet bidrog sannolikt till utländska statsskulder. Konsekvenserna av utländska skuldköp är också tvivelaktiga eftersom utlänningar har varit nettoförsäljare av företagsobligationer under de senaste 18 månaderna
men det är den starkaste sektorn på obligationsmarknaden över den tiden. Ändå avvisar vi inte effekterna av utländska köp av statsskatteinstrument och kommer att övervaka noggrant. Centralbankerna tenderar att röra sig vid glacialhastigheter och eventuella förändringar i statsobligationsvanor kommer sannolikt att komma över många år. Detta kan eventuellt vara ett drag på framtida obligationsprestanda, men det kommer att bli väldigt gradvis och knappast lika med att en bubbla spricker.

Sammantaget är nuvarande obligationspriser och avkastningar i stor utsträckning en återspegling av nuvarande grundläggande förare och inte de spekulativa krafter som skapar tillgång, Äububbles. Höga värderingar och låga avkastningar medför låg avkastning för obligationsinvesterare under de närmaste åren och kan till och med resultera i en enstaka negativ avkastning eftersom lågavkastning ger mindre kudde mot stigande räntor.

Det här är emellertid en viktig skillnad att göra i förhållande till ett bubbelsamtal som vanligtvis är förknippat med en nedgång i tillgångspriset på 10-20% eller mer under korta en till två års tidsramar, något som vi tycker är högst osannolikt för högkvalitativa bindningar.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Barclays Aggregate Bond Index representerar värdepapper som är SEC-registrerade, skattepliktiga och dollarn denominerade. Indexet täcker den amerikanska värdepappersmarknaden för investment grade-värdepapper med indexkomponenter för statliga värdepappers- och företagspapper, värdepappersgarantier och värdepapper med tillgångar.
• Högavkastnings- / skräpobligationer är inte värdepapper av värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före förfallodagen kan investerarnas avkastning skilja sig från det marknadsförda avkastningen.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger, är beroende av tillgänglighet och prisförändringar.
• Tidigare resultat är ingen garanti för framtida resultat.
• Investerare bör noggrant överväga investeringsbolagets investeringsmål, risker, kostnader och kostnader innan de investeras. Prospektet innehåller denna och annan information om investeringsbolaget. De kan få ett prospekt från dig. Läs noga innan du investerar.
• Konsumentprisindex (KPI) är ett mått som beräknar genomsnittspriset på konsumentvaror och tjänster som hushållen köper.
• P / E-förhållandet (vinst-förhållande) är ett mått på det pris som betalas för en andel i förhållande till den årliga nettovinst eller vinst som bolaget förvärvar per aktie. Det är ett finansiellt förhållande som används för värdering: ett högre P / E-förhållande innebär att investerare betalar mer för varje enhet av nettoresultat, så att beståndet är dyrare jämfört med ett med lägre P / E-förhållande.
• Standard & Poor's 500 Index är ett kapitalisationsviktat index på 500 aktier som är utformat för att mäta resultatet av den breda inhemska ekonomin genom förändringar i det sammanlagda marknadsvärdet på 500 aktier som representerar alla större industrier.
• Korrelation är en statistisk mätning av hur två värdepapper rör sig i förhållande till varandra. Korrelationer används i avancerad portföljhantering.
• Investeringsföretagets institut (ICI) är den nationella föreningen för amerikanska investeringsbolag, inklusive fonder, slutna medel, börshandlade fonder (ETF) och unit investment trusts (UIT). Medlemmarna av ICI hanterar totala tillgångar på 11,1 miljarder dollar och tjänar nästan 90 miljoner aktieägare.
• Treasury International Capital (TIC) är valda grupper av kapital som övervakas med hänsyn till deras internationella rörelse. Internationellt kapital av statskassan används som en ekonomisk indikator som spårar flödet av statsskuld- och byråpapper samt företagsobligationer och aktier till och från USA.
• TIC-data är viktigt för investerare, särskilt med det ökande antalet utländska deltagande på de amerikanska finansmarknaderna