Bygg America Bonds Bounce

Skattepliktiga Build America Bonds (BAB) förlängde en ny räntesats i förhållande till både amerikanska statsobligationer och företagsobligationer trots en osäker framtid. Förra veckan hjälpte stark efterfrågan på investerare marknaden att smälta en av de tyngre veckorna av nya BAB-emissioner som bevittades i år. Kommuner som utfärdat BAB utnyttjade låga räntor och stark efterfrågan från investerare på avkastning för emission av nya obligationer. Utöver avkastningen har även relativt attraktiva värderingar ökat investerarnas efterfrågan trots osäkerheten. Vi tror att BAB har visat sig framgångsrika på finansmarknaderna att de kan fortsätta att användas av inkomstsökande investerare med eller utan ny lagstiftning för att förlänga BAB-programmet.

I juli underpresterade BABs sina beskattningsbara motsvarigheter som kongressens första försök att förlänga BAB-programmet utöver det nuvarande slutet av 2010 års utgång. Osäkerheten orsakade avkastningsskillnader eller spridningar mellan BAB och Treasuries och Corporate bonds att bredda. I augusti var BAB: s nya utgivning den lägsta sedan juli 2009, den tredje månadens existens för BAB-programmet.
Attraktiva värderingar i kombination med lägre utbud bidrog till att skapa en gynnsam bakgrund för att investerare accepterade förra veckans nya emissioner trots framtida osäkerhet.

Den senaste efterfrågan understryker det värde som investerare hittar i BAB.

När skattemässiga avkastningar minskade till och med augusti var BABs en destination för inkomstsökande investerare. Den inneboende kreditkvaliteten på kommunala obligationer gav troligen komfort för investerare som söker en annan källa till långfristiga obligationer förutom Treasuries eller Corporate bonds. Enligt Moody's data har investment-grade-nominella kommunala obligationer haft en genomsnittlig 10-årig kumulativ standardränta på 0,06% mot 2,50% för investment-grade företagsobligationer från 1970 till slutet av 2010. Den väsentligt lägre standardsatsen talar
till den starka kreditkvaliteten på kommunala obligationer. Enligt vår uppfattning, eftersom BABs endast kan utfärdas för kvalificerade infrastrukturändamål, ger detta en extra säkerhetsnivå för investerare.

Utländska investerare har varit bland de största köparna av BAB, eftersom de försöker diversifiera befintliga innehav av statsobligationer och företagsobligationer. Förra veckan rapporterade Federal Reserve (Fed) att utländska innehav av BAB ökade med 15% under andra kvartalet 2010 efter att ha ökat 19% under första kvartalet. Fed-uppgifter om veckovisa statsobligationer av utländska centralbanker som förvaras i förvar i Federal Reserve Bank of New York visar en ökning av statsskuldköp i juli och augusti troligen som svar på de europeiska skuldproblemen. Trots att tredje kvartalet 2010 innehavsuppgifter inte kommer att släppas under en tid tror vi att BAB, som Treasuries, troligen gynnades av utländsk efterfrågan under det nuvarande kvartalet samt från långvariga europeiska skuldproblem.

Kongressen återvände till sessionen förra veckan, men en förlängning av BABs-programmet utöver det nuvarande slutet av 2010-utgåvan förblir elusiv. Förslag till lagstiftning i BAB-programmet ingick ursprungligen tillsammans med lagstiftningen om finansiell reform, men avlägsnades i slutversionen. Det senaste försöket att förlänga lagstiftningen infördes i kammaren i slutet av juli men skjutits upp på grund av sommaruppehållet. Lagstiftningen krävde en tvåårig förlängning av BAB-programmet, men med en minskning av subventionen betalades tillbaka till kommunerna från nuvarande 35% till 32% och därefter 30% i följd under de två åren. Förra veckan verkade ordföranden för senatfinansieringskommittén Max Baucus att nå en kompromiss genom att införa lagstiftning för att förlänga BAB-programmet i ett år med 32%
bidragssats.

Förlängning av BAB-programmet före novembervalet är osannolikt enligt vår uppfattning.

Kongressen avbryts den 8 oktober 2010 för halvtidsvalet och lämnar bara några dagar på lagstiftningskalendern. Mer framträdande frågor som skattelagstiftningen kommer sannolikt att gå i centrum och politisk hållbarhet inför valet kommer sannolikt att begränsa framsteg på de flesta lagstiftningar. Skulle året sluta utan en förlängning på plats, skulle lagstiftningen fortfarande kunna utfärdas 2011 men ny lagstiftning är svårare att uppnå än en förlängning av befintlig lagstiftning. Det icke-partiella kongressbudgetkontoret (CBO) höjde nyligen kostnadsberäkningen av BAB-programmet med 10 miljarder dollar över tio år till totalt 36 miljarder dollar. Medan dollarn beloppet bara är en droppe i skopan av det totala budgetunderskottet, är det ändå granskat med tanke på den traditionella skattebefriade kommunala marknaden.

Även om stor osäkerhet kvarstår tror vi att det finns en något större sannolikhet i någon form av förlängning före utgången av året. BABs tycker om stöd inte bara från Obama-administrationen, utan även från obligationshandlare och stater har visat starkt stöd för en förlängning. BAB-programmet har visat sig vara ett effektivt finansieringsmedel för kommunala infrastrukturprojekt.

Om BAB-programmet inte blir förlängt kan BAB: s likviditet påverkas negativt. Obligationsförhandlare kan välja att dra sig tillbaka från att delta i BAB-handel utan ett stadigt flöde av nyemission. Brist på likviditet kan då leda till mer volatila marknadssvingningar. Och BAB har redan över genomsnittlig ränterisk eftersom över 90% av sektorn består av obligationer som förfaller över tio år, enligt Bond Buyer data. Underlåtenhet att skicka BAB-förlängningar kan sätta press på priserna på traditionella skattebefriade långsiktiga kommunala obligationer, eftersom BAB-emittenter återvänder till den skattefria marknaden för finansiering.Med tanke på Fed-data som visar en krympande marknad och fortsatt stark efterfrågan på skattepliktiga obligationer, tror vi att BAB-programmets utgång kommer att utgöra en liten utmaning mot traditionell skattefri
bindningar.

Investerare som söker diversifiering från statsobligationer och företagsobligationer eller investerare som bara söker ett högkvalitativt inkomstsökande räntealternativ kan emellertid mildra den potentiella likviditetsrisken. Med tanke på vår goda syn på räntorna under den mellanliggande perioden, attraktiva värderingar, diversifiering och inkomstfördelar tror vi att fördelarna kompenserar riskerna med potentiell minskad likviditet. Vi tror att BAB kan fortfarande användas som ett effektivt inkomstfordon med eller utan ny lagstiftning.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast av allmän information och är inte avsedda att ge eller tolkas som att ge specifika investeringsrådgivning eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilka investeringar som kan vara lämpliga för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. Alla refererade prestationer är historiska och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det marknadsförda avkastningen.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger, är beroende av tillgänglighet och prisförändringar.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet på fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Högavkastnings- / skräpobligationer är inte värdepapper av värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare.
• Utgivningen av Build America Bonds (BAB) började i april 2009. De godkändes av ARRA: s ekonomiska stimulans 2009 och kan utfärdas för kvalificerade infrastrukturprojekt. De är skattepliktiga kommunala obligationer och betraktas som en kategori av obligationer.