Caterpillar lager: en möjlighet till längre tidshorisonter

Caterpillar (NYSE: CAT) har levererat en rad besvikelser, den senaste i resultaträkningen för tredje kvartalet. Ledningen sänkte vägledning för tredje gången i år, analytiker minskade resultatbedömningar och vissa nedgraderade aktierna från köpvärderingar.

Allt detta sagt är de långsiktiga utsikterna fortfarande positiva, eftersom intäkterna kan bli lägre än 2013 och tillväxten kan återföras bakom en förbättrad byggmarknad. Vid denna tidpunkt har många på gatan blivit ointresserade i aktien och lämnar ett tillfälle för patientinvesterare mer fokuserade på långsiktig avkastning.

Tålamod kan betala för Caterpillar Investors

Köpsidan på Wall Street, som inkluderar institutionella investerare som hedgefonder, fonder och pensionsfonder, bygger i allmänhet sina portföljer kring vad ett lager kommer att göra de närmaste 12 månaderna. Det finns undantag och medel som specialiserar sig på att gå utanför den här rutan, men av ett antal skäl tenderar ett år att vara i fokus och innehåller ofta ännu kortare tidsramar.

Institutioner tenderar att titta på några olika faktorer när man köper ett lager: värdering, katalysatorer, momentum, liksom några andra. Värderingen, som deras tidshorisont tenderar att se ut mot de närmaste 12 månaderna.

Den andra delen, och ofta viktigare för institutionerna, är vilka katalysatorer som kan uppstå för att driva aktierna högre till denna punkt. I en lång position skulle detta innefatta positiva händelser som skulle förbättra de långsiktiga utsikterna, inkomstkraften och därmed aktiekursen. Dessa kan vara interna faktorer som marginförbättringar som överträffar förväntningarna, eller externa liknande förbättringar på vissa slutmarknader. Caterpillar saknar dessa katalysatorer enligt många av försäljningsanalytikerna vid denna tidpunkt. Det betyder inte att det inte finns något värde, det är bara osäkert om vad som låser upp det värdet under de närmaste 6 till 12 månaderna.

Institutionella investerare undviker ofta dessa aktier trots den potentiella uppsidan efter 12 månader eftersom icke-rörelse kan dra på portföljens avkastning. Dagliga investerare kan dra nytta av dessa och använda en längre investeringshorisont för att slå Street. De kan dra nytta av lager som saknar aktuellt intresse men inte brutna historier. Caterpillar ser ut som ett lager som passar den här profilen, värderingen är attraktiv, men det finns inte de klara katalysatorerna och det positiva momentum som många institutionella investerare letar efter.

Minskar i Mining en känd faktor, prissatt i aktierna

Caterpillar har mött fallande efterfrågan i sitt resursföretag som är knutet till gruvdrift. Resurser stod för ungefär en tredjedel av försäljningen under 2012 men kommer sannolikt att falla till 20% av försäljningen 2014. Svaghet här kommer att få lätta påverkan på resultatet.

Caterpillar tillverkar gruvvagnar och grävmaskiner via sina historiska affärer och elektriska spadar och jordbearbetning genom förvärvet av Bucyrus. Det är den största tillverkaren av gruvutrustning i världen. Den köpte i huvudsak Bucyrus vid eller precis före toppen i gruvutrustning som har drivits av ökad efterfrågan från Kina och utvecklingsländerna för resurser.

Med den globala efterfrågan och tillväxten relativt mjuk, kombinerad med en långsammare tillväxt i Kina och betydande investeringar under det senaste decenniet ökade produktionen, har efterfrågan på gruvutrustning minskat avsevärt. Baserat på vägledning förutser Caterpillar en minskning över 50% under fjärde kvartalet. Mjukheten på denna marknad är emellertid välkänd och i stor utsträckning prissatt till intäkter för nästa år med de flesta prissättning i en mid-teensnedgång 2014.

Resursbranschen har varit en headwind men kan faktiskt ge upphov till aktiekursen bara genom att minska mjukningen. Om blödningen slutar, kommer förtroendet för potentiell inkomstkraft för 2015 till 2017 att förbättra och sannolikt driva multipeln högre och leda till uppåtgående EPS.

Nordamerikanska byggmarknadens förbättring, uppåt mot europeisk prognos

Caterpillar är världens största marknad för byggutrustning och förbättringar på den nordamerikanska marknaden bör leda till ökad försäljning i denna verksamhet. Konstruktionen är cirka 40% av försäljningen och kraften är den andra 40%.

Bostadsmarknaden förbättras långsamt och prognoserna inkluderar också förbättringar på den kommersiella marknaden. Detta kan driva låg dubbelsiffrig tillväxt i nordamerikansk byggutrustning. Dessutom har Europa varit en huvudvind och det borde förbli relativt platt och kan till och med öka något under 2014. Kombinerat Nordamerika och dess EMEA-verksamhet kommer att utgöra cirka 60% av försäljningen nästa år. När det gäller dess återstående geografiska byggnader bör Asien också växa 2014.

Intäkterna kommer sannolikt att drabbas under 2013, Timing Ocertain, but Downside Risk Limited

Med en prognos för topplinjens tillväxt inom byggande, såväl som elsystem, och huvudvindarna från minning minskar bör resultatet återigen återvända till tillväxten. Konstruktionsverksamheten har sannolikt mer än några år kvar i sin cykel, och som gruvbottnar bör multipeln expandera på lageret eftersom den handlar mer i linje med tidigare cykelnivåer.

Nuvarande konsensus är för vinst på $ 5,49 respektive $ 5,81 i FY13 respektive FY14. Aktien handlar vid 15.2x och 14.4x dessa respektive uppskattningar. Detta ligger i linje med sina historiska nivåer men uppskattningarna har uppåt om byggnaden fortsätter att återhämta sig och börjar närma sig mittcykeln. Dessutom omstrukturerar företaget gruvindustrin och kan förbättra marginalerna på lång sikt. Historiskt är Caterpillar en stark aktör med ett bra ledningsgrupp som borde hjälpa.

Slutsats

Medan denna cykel har varit allt annat än normalt, är tiden för egna industriprodukter och maskinlager som Caterpillar tidigt i cykeln eller som resultatåtervinning. Gruppens resultatutveckling och andelar tenderar att överträffa sitt jämförbara index över den tiden. Caterpillar är på den tiden i cykeln.

En mer betydande resultatåtervinning kan ta 2015 - där konsensus för närvarande förutser EPS på 6,71 dollar - och investerare med tålamod kan gynna när de gör det. Nackdelen verkar något begränsad vid denna punkt och uppsidan under de närmaste 18 månaderna är till nivåer i $ 100 till $ 110-serien.