Fed priser: sänka längre

Det var meddelandet från förra veckans FOMC-möte när Federal Reserve behöll målet Federal Funds-räntan mellan 0,00% till 0,25% och upprepade att den utomordentligt låga skattesatsen skulle bestå, för en längre period. Fed förlängde också sitt agentur för säkerhetstrygghet (MBS) genom mars 2010 jämfört med en ursprunglig uppsägning av årsskiftet 2009 och förbundit sig att köpa hela 1,25 miljarder dollar. På samma sätt förlängdes också byråskuldköp till och med mars 2010 med Fed som uppgav att den kunde köpa "Eup till 200 miljarder dollar".

Den låga Fed-fondskursen håller alla högkvalitativa kortfristiga obligationsräntor mycket låga och driver investerare i längre förfallobindningar. Med 6 månaders räntebärande avkastning under 0,20% kan obligationsinvesterare flytta till 2-åriga statsobligationer på 0,98% och nästan quintuple deras avkastning. Investerare är lätt motiverade för att få denna handel med låg avkastning på räkningar och andra penningmarknadsinstrument och det faktum att 2-års noten fortfarande är relativt okänslig för ränteförändringar. Investerare som normalt kan fokusera på 2-åriga sedlar sträcker sig till 3-åriga värdepapper och så vidare. Sammantaget driver den låga nivån på korta intäkter investerare till långfristiga löptider på jakt efter högre avkastning.

Förbundets engagemang

Fedens åtagande att hålla Fed-fondernas ränta låg för en längre period. Samtidigt stöder övergången till längre obligationer, eftersom det ger investerare det extra förtroendet att byta till längre löptidsobligationer. Fed skulle sannolikt ta bort denna terminologi i god tid innan någon räntehöjning ger investerare gott om uppsägning av policyändring. Eftersom Fed möts var sjätte vecka kan det uppgå till flera månader. Vi förväntar oss inte att Fed höjer räntan fram till andra halvåret 2010.

FEDs fortsatta stöd av byrået MBS och byråskulden kommer sannolikt att hålla avkastningsspridningar till statsskuldvägarna mycket smala och motivera investerare till högre avkastningsobligationer, såsom företagsobligationer, hög avkastning och tillväxtmarknaden. Fed-inköp var en av de viktigaste faktorerna som ledde till snäva avkastningsspridningar för både MBS och byråer. Avkastningsspridningar för båda sektorerna ligger nära historiskt snäva nivåer. Medelvärdet, Äúcurrent coupon, MBS-säkerhet ger en avkastningsfördel på 0,90% till jämförbara skattemyndigheter, medan byråerna erbjuder en avkastningsfördel med 0,10% till 0,45% beroende på löptid. Smala avkastningsspridningar är en reflektion av höga värderingar men de kommer sannolikt att förbli höga så länge Fed fortsätter att köpa.

Höga MBS- och byråvärderingar har bidragit till att driva investerare i sektorer där värderingarna är billiga genom historisk jämförelse. Bolagsobligationer med investeringsklass har en genomsnittlig räntespread på 2,2% till statsobligationer, vilket ligger över det historiska genomsnittet på 1,5% och i synnerhet större än MBS-spridningen. På samma sätt är avkastningsräntorna på högavkastningsobligationer på 8,1% också bra över sina historiska medelvärden på 5,6%. Den genomsnittliga avkastningen på tillväxtmarknadskulden på 3,4% ligger under det långsiktiga genomsnittet på 5,0%, men över genomsnittet på 3,2% under de senaste fem åren, vilket vi finner mer relevant med tanke på högre total kreditkvalitet. Högkvalitativ skuldkreditkvalitet har förbättrats med en genomsnittlig rating på BBB mot BB för 10 år sedan.

Potentiella risker, till exempel kraftig statsskattförsörjning och eventuellt frånvaro av Fed-stöd, existerar men kommer sannolikt att domineras av de två faktorerna ovan på kort sikt. Tung utgivning har inte varit ett problem för finansmarknaden sedan början av juni, men kan bli en faktor igen för att öka avkastningen högre. Fed-stödets slut kan också störa obligationsmarknaden och leda till högre räntor. Fed Treasury buy, som har minskat och slutar i oktober, har hittills inte haft någon inverkan på räntenivåerna. Dock kan bristen på Fed-köp, även om den är blygsam, ha en negativ reaktion, komma i november.

En annan titt på MBS

Fed-köp har varit mest signifikant på MBS-marknaden, där inköpen uppgår till cirka 25 procent av marknaden. Fed kommer att förkorta inköp på MBS-marknaden också. Först kommer effekterna att vara mindre men som tiden går kan det gradvis avlägsnandet av en betydande närvaro på marknaden leda till billigare värderingar (bredare avkastningspreparat). Investerare som för närvarande dras till företags- och högavkastningsobligationer kan ompröva exponeringen beroende på relativ attraktivitet.

Men på kort sikt tror vi att flytten till längre löptidsobligationer och lägre nominella obligationer fortsätter. Som ett exempel, dagen efter FOMC-meddelandet, mötte den 7-åriga statsobligationsauktionen en stark efterfrågan och särskilt bättre än vid 2 och 5-åriga noteringsauktionerna tidigare dagar. Feds engagemang gav investerarnas förtroende för att förlänga löptiden och hjälpte till att en annan rekordskatt av finansministeriet skulle gå av utan en hitch. Under de kommande fem veckorna slår statsskulden vidare sitt kompletterande finansieringsprogram (SFP). SFP, som helt och hållet består av räkningar, lanserades förra hösten som svar på kreditkrisen och för att säkerställa tillräcklig likviditet på penningmarknaderna. Treasury har beslutat att inte byta ut statsskuldväxlar och 185 miljarder dollar kommer att returneras främst till marknaden, eftersom statsskuldmarknaden krymper med ungefär 10%. Denna nya kassa kommer att utöva ytterligare nedåtgående tryck på kortsiktiga räntor och motivera investerare att förlänga löptiden eller flytta till högre avkastning med räntebärande värdepapper.

I huvudsak fortsätter Fed i huvudsak att stödja den nuvarande intervallbundna avkastningsmiljön samtidigt som man motiverar investerare att ta risk på obligationsmarknaden.Medan vi är medvetna om potentiella risker, fortsätter denna bakgrund att fungera bra för mer riskfyllda segment på obligationsmarknaden, såsom företagsobligationer, hög avkastning och tillväxtmarknaden.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Varken LPL Financial eller något av dess dotterbolag gör en marknad i investeringen som diskuteras, heller inte LPL Financial eller dess dotterbolag eller dess tjänstemän har ett ekonomiskt intresse i värdepapper från emittenten vars investering rekommenderas varken LPL Financial eller dess dotterbolag har lyckats eller gemensamt hanterat ett offentligt erbjudande av emittentens värdepapper under de senaste tolv månaderna.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det annonserade avkastningen.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar.
• Hypotekspapirer är föremål för kreditrisk, standardrisk, förskottsrisk som verkar som callrisk när du får din huvudstol tillbaka tidigare än den angivna löptiden, förlängningsrisken, motsatsen till förskottsrisk och ränterisk.
• Detta Barclays Capital US Aggregate Bond Index representerar värdepapper som är SEC-registrerade, beskattningsbara och dollarn denominerade. Indexet täcker den amerikanska investment grade fixed rate obligationsmarknaden med indexkomponenter för stats- och företagspapper, hypotekslån och värdepapperslån.
• GNMAs garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller den aktuella huvudmannen och räntan, dock gäller denna garanti inte för avkastningen, och skyddar inte mot förlust av huvudstol om obligationerna säljs före betalning av alla underliggande hypotekslån.