Kommer de eller inte de?

Stigande räntesatser som förväntas

Stigande förväntningar på en räntehöjning av Federal Reserve (Fed) har varit en av drivkrafterna för den senaste tidens ökning av statsskuldavkastningen. Räntehöjningsförväntningarna uppstod när Fed-fonder terminspriser visade att obligationsmarknaden hade fullt priset i en räntehöjning vid mötet i FOMC i början av november. Förhöjda förväntningar på förhöjda höjningar minskade under förra veckan men förblir förhöjda, med en ökning av Fed-fonderna till .50% som förväntas av FOMC-mötet i januari 2010. Nästa veckas FOMC-möte kommer att ge ytterligare ledtrådar, men vi tror att Fed kommer att ligga kvar under dagens marknadsförväntningar.

• Hög arbetslöshet och låga fabriksanvändningsgrader tyder på att det fortfarande finns en stor slöja i ekonomin.
• En räntehöjning sent i år eller tidigt nästa skulle avsluta en av de kortare "på-håll" -perioderna för Fed.
• Fed skulle sannolikt avveckla icke-traditionella, kvantitativa lätta åtgärder före ökad Federal Funds målränta.

Visningar av Fed

Baserat på vår syn på Fed skulle vi inte hoppa till kortfristiga obligationer och vara fokuserade på mellanliggande obligationer för att dra nytta av en brant avkastningskurva och sektorallokering i företagsobligationer. Fed har historiskt varit en av de främsta drivkrafterna på obligationsmarknaden, eftersom Fed-fondens ränta och kortfristiga obligationsräntor är högt korrelerade. Marknadsförväntningarna på vad Fed kan göra är bäst reflekterat i Fed-fonden framtida kontrakt. För närvarande återspeglar Fed-fondens terminaler en ökning av Fed-fonderna till 0,50% vid FOMC-mötet i januari 2010 följt av en fortsatt 0,25% ökning av räntan därefter. Vi skulle helst föredra att fela om-på den sida av Fed som är kvar på håll längre än vad som för närvarande återspeglas i Fed-futurespriser.

En hög arbetslöshet (9,4%) och rekordhögt fabriksanvändningsgrad (65,7%) tyder på en stor slöja i ekonomin. Fed kommer sannolikt att uppmuntra eliminering av denna slöja genom att hålla räntorna låga i stället för att öka räntorna. Historiskt sett har Fed väntat på flera månaders lägre arbetslöshet (se diagram) innan man påbörjar kampanj för att höja räntan.

Skulle Fed höja räntan i januari skulle det markera en relativt kort "i väntan" -period, särskilt efter factoring i icke-konventionella åtgärder. Med tanke på svårighetsgraden av den nuvarande ekonomiska nedgången och oförutsedda händelser under de senaste nio månaderna, kommer Fed sannolikt att äventyra sidan att hålla priserna låga under en längre tid.

Efter klippet

Efter slutkursnedgången fortsatte Fed med icke-konventionella åtgärder som att köpa Treasuries och Mortgage-Backed Securities (även känt som "kvantitativ lättnad"). Fed ökade kvantitativa lättnader i mars FOMC genom att öka inköp av byråer och bostadsobligationer och inleda treasury-inköp. Man kan argumentera för att Fed fortsatte att lindra till december 2008 (visas i tabell till vänster) baserat på denna dynamik, vilket innebär en senare slut på monetär lättnader än januari 2010-priset prissatt till Fed-fonden futures vid denna tidpunkt. Vi skulle sannolikt se att dessa program slingras som en föregångare till att höja räntorna. Nästa veckas FOMC-möte kan ge den första glimt Fed är redo att pausa sina obligationsinköpsprogram. Stigningen i statsobligationsräntorna har drivit bostadsräntorna upp nästan en hel procentenhet de senaste veckorna och ökar möjligheten för ytterligare statsskulder.

Men kommentarer från Fed-tjänstemän sedan det senaste FOMC-mötet tyder på att Fed inte får öka förbindelseköp. I juni har Fed-presidenterna Janet Yellen och Jeffrey Lacker talat om inflationsrisker att köpa för många statsskatter och hålla priserna artificiellt låga. Senast den nya fd presidenten William Dudley, en röstberättigad medlem i FOMC, uttryckte också oro över investerarnas uppfattning om statsskuldinköp som inflationär. En sådan uppfattning, om den ledde till högre och högre räntor, skulle vara kontraproduktiv för eventuell begynnande ekonomisk återhämtning. Vidare uppgav han att om han tvingades välja mellan en längre period med låga hypotekslån eller högre räntor som svar på en ekonomisk återhämtning skulle han välja en återhämtning. Det verkar Fed tjänstemän är bekväma med högre statsavkastning som svar på en förbättrad ekonomi.

Fortfarande en köp?

Fortfarande betyder en paus inte att Fed kommer att dra åt sin stimulans och kommer sannolikt att förbli i "buy" -läge tills åtminstone september. Utöver obligationsprogram för inköp, driver Fed fortfarande en alfabetssoppa av specialfinansieringsfordon som Commercial Paper Funding Facility (CPFF), Tidsförbudsfacilitet (TAF), etc. Användningen av många av dessa program har börjat sakta sänkas som kreditmarknader har förbättrats, men vi är sannolikt månader borta från mer betydande minskning. Fed kan överlappa avveckling av utlånings- / köpfaciliteter och höja räntorna, men vi skulle förvänta oss att Fed först förstärker icke-konventionella åtgärder mer aggressivt.

Baserat på vår uppfattning att Fed kommer att ligga kvar längre än vad som är underförstått av Fed-fonder framtidspriser, skulle vi inte förespråka ett hopp mot kortfristiga obligationer som skydd mot högre räntor. Så småningom måste Fed ta bort den lätta penningpolitiken, men den tiden är inte tillräckligt nära för att motivera en investeringskifte nu. Vi är fortsatt fokuserade på sektorallokering, betonar företagsobligationer och utnyttjar en brant avkastningskurva via mellanliggande obligationer.Samtidigt som vi förväntar oss att obligationsräntorna stiger under årets lopp, förväntar vi oss att tempot blir mycket mer gradvis än vad investerare har sett sedan början av maj. På samma sätt förväntar vi oss att tempoet i Corporate Bond-förbättringen går långsammare framåt, men förväntar oss fortfarande en förbättring för att kompensera eller begränsa effekten av högre räntor.

VIKTIGA UPPGIFTER

• De åsikter som uttrycks i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer till någon individ. För att bestämma vilken investering (er) som kan vara lämplig för dig, kontakta din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och garanterar inte framtida resultat. Alla index är omanagda och kan inte investeras direkt.
• Varken LPL Financial eller något av dess dotterbolag gör en marknad i investeringen som diskuteras, inte heller LPL Financial eller dess avdelningar eller dess tjänstemän har ett finansiellt intresse för värdepapper i emittenten vars investering rekommenderas, varken LPL Financial eller dess dotterbolag har hanterat eller samförvaltat ett offentligt erbjudande av emittentens värdepapper under de senaste tolv månaderna.
• Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidsbetalning av huvudstol och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuder en fast avkastning och fast huvudvärde. Värdet av fondandelar är emellertid inte garanterat och kommer att fluktuera.
• Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före löptiden kan investerarens avkastning skilja sig från det marknadsförda avkastningen.
• Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger och är föremål för tillgänglighet och prisförändringar. Högavkastnings- / skräpobligationer är inte värdepapper i värdepapper, innebär stora risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare. GNMAs garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller den aktuella huvudmannen och räntan, dock gäller denna garanti inte för avkastningen, och skyddar inte mot förlust av huvudstol om obligationerna säljs före betalning av alla underliggande hypotekslån. Muni Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att minska när räntorna stiger. Ränteintäkter kan vara föremål för alternativ minimiskatt. Federalt skattefri men andra statliga och statliga och lokala skatter kan gälla.
• Huvudrisk: En investering i börshandlade fonder (ETF), som är strukturerad som en fond eller investeringsfond, innebär risk för att pengar förloras och bör ses som en del av ett övergripande program, inte ett fullständigt investeringsprogram. En investering i ETF: er innebär ytterligare risker: inte diversifierad, riskerna med prisvolatilitet, konkurrenskraftigt industritryck, internationell politisk och ekonomisk utveckling, eventuella handelshinder, indexspårningsfel.
• Investering i fonder innebär risk, inklusive eventuell förlust av huvudstol. Investeringar i specialiserade industrisektorer har ytterligare risker, vilka är konturer i prospektet.